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2014年3月债券市场月报总结

核心内容概述

本报告分析了2014年2月中国债券市场的运行情况，涵盖利率市场、信用市场、基本面与资金面、汇率市场及投资策略等方面，指出尽管市场利好不断，但投资仍需精耕细作，把握市场变化趋势。

主要观点

• 基本面支撑债市：2月份制造业供需两弱，经济下行趋势持续，通胀压力不大，为债市提供支撑。
• 资金面宽松：央行通过正回购和外汇占款增加，导致资金面持续宽松，利率水平走低，市场信心增强。
• 人民币贬值与政策干预：人民币贬值并非市场自发行为，而是央行打击套利资金的主动干预，汇率将呈现双向波动。
• 利率债表现强劲：利率债在资金宽松和避险情绪升温下继续下行，3年国开债配置价值突出。
• 信用债轮动行情：信用债受益于资金面宽松和机构配置需求，表现优于利率债，但需防范政策转向带来的回调风险。
• 两会带来新指引：两会将为经济定调，对债市产生新的影响，需关注政策走向。
• 供需结构趋于平衡：利率债供需关系较为平衡，但未来需关注供给变化对市场的影响。

关键信息

一、2月份市场回顾

• 利率市场：资金面持续宽松，利率债收益率大幅下行，短端表现优于中长端。
• 信用市场：信用债收益率显著下降，低评级品种受益明显，但需警惕风险偏好变化。
• 经济数据：汇丰PMI初值为48.3，创7个月新低，显示制造业发展疲软，但春节因素影响较大。
• 通胀情况：食品价格反季节性下跌，CPI同比预计在2.1%-2.3%之间，通胀压力不大。

二、资金面分析

• 宽松原因：1月贷款投放、外汇占款激增、存款回流等共同作用，推动资金面宽松。
• 央行操作：央行通过正回购和外汇市场干预，维持流动性，抑制利率上升。
• 未来展望：资金面宽松可能结束，央行将逐步回收流动性，需关注政策转向。

三、汇率市场

• 人民币贬值：2月人民币即期交易汇率和央行中间价分别贬值2.00%和0.27%，贬值主要为政策干预。
• 影响因素：打击跨境套利、缓解出口压力、扩大汇率浮动空间。
• 未来趋势：人民币汇率将以小幅升值为主，但双向波动将成为常态。

四、利率债投资策略

• 供需结构：一级市场发行量上升，但供需仍较平衡，建议关注3年国开债的配置价值。
• 收益率曲线：短端收益率下行明显，中长端表现相对稳定，金融债调整幅度大于国债。
• 久期选择：国债建议以5年左右品种为主，金融债以3年左右品种为主。
• 风险提示：需关注央行政策变化和两会后经济定调，建议采取精耕细作策略。

五、信用债投资策略

• 交易热情：信用债表现优于利率债，尤其是低评级品种。
• 供给弹性：短融供给灵活，后续发行量可能影响收益率下行速度。
• 评级利差：AAA、AA+品种仍具优势，低评级品种不建议追逐。
• 城投债机会：城投债供给增加，收益率有望进一步下降，建议择优配置AA+品种。

投资建议

• 利率债：建议优先配置3年国开债，关注中长期国债和金融债的期限利差与信用利差。
• 信用债：延长AAA和AA+品种久期，但需防范政策转向对低评级品种的影响。
• 资金面：需关注央行流动性管理及两会后政策变化，保持策略灵活。

附图与数据

• 图1：2月流动性充裕，资金利率明显降低。
• 图2：国债收益率陡峭化下行。
• 图3：信用债表现后来居上。
• 图4：2月制造业供需两弱。
• 图5：蔬菜、肉类价格反季节性下跌。
• 图6：人民币汇率与银行间资金价格。
• 图7：新增外汇占款与银行间资金价格。
• 图8：利率债与金融债信用利差走势。
• 图9：信用债曲线形态。
• 图10：不同评级间的利差变化。
• 图11：城投债供给增加，收益率下降。

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