20251225-华源证券-2026年度信用债策略报告_辨势而为_精耕细作_25页_6mb

2026年度信用债策略报告总结

核心内容概览

本报告对2025年信用债市场的供需关系进行复盘，并提出2026年的分品种信用策略。信用债市场在2025年呈现低位震荡，供需关系分化明显，其中城投债供给持续缩量，产业债供给显著扩容，金融债供给相对平稳但内部结构分化。2026年信用债投资策略将聚焦于票息收益、化债进展与主体转型。

主要观点

• 信用债市场走势：2025年信用债市场整体呈低位震荡格局，不同阶段受到多种因素影响，包括政策调整、市场情绪变化和经济数据波动。
• 供需关系：城投债供给紧平衡，产业债供给显著扩容，金融债供给整体平稳但结构分化。
• 2026年策略建议：城投债、产业债和二永债将分别采取不同的投资策略，强调票息收益、优质主体和久期管理。

关键信息

2025年信用债供需关系

供给端

• 城投债：2025年1-11月城投债供给显著缩量，净融资额仅为104亿元，较2024年全年下滑2,092亿元。区县级城投债净融资为负，地市级也出现明显下滑。
• 产业债：2025年1-11月产业债净融资额达2万亿以上，主要由央企和地方国企贡献。产业债供给增加的主要原因是无风险利率和信用利差中枢下移，企业融资意愿增强。
• 金融债：2025年1-11月金融债发行规模为5.2万亿元，净融资额为1.49万亿元。证券公司债大幅扩容，银行二级资本债大幅缩量。

需求端

• 机构配置逻辑分化：银行、券商净卖出信用债，而保险、基金、理财等为主要买盘。保险偏好长期限信用债，基金和理财则偏好短久期信用债。
• 主要买盘：保险、基金、理财及其他产品类机构在信用债市场中扮演重要角色，尤其是对短久期信用债的配置需求较高。

2026年分品种信用策略

城投债

• 策略：建议以短久期（2Y以内）城投债作为底仓，获取稳健票息收益；同时选择优质城投主体并适度拉长久期（3-5Y），尤其是已具备一定市场化自主经营能力的转型主体。
• 理由：化债政策仍将持续，市场对城投债的定价存在分歧，可考虑择优参与。

产业债

• 策略：优选央企和地方国企，适当拉长久期，关注存在边际改善的行业或领域。
• 理由：优质央国企产业债信用背书强，拉久期仍有溢价；科创债新政支持产业债供给增加，尤其是科技类企业。

二永债

• 策略：把握流动性较好的3-5YAAA-二永债的波段交易机会；关注经济发达地区、化债进度靠前地区的优质城商行、农商行二永债。
• 理由：二永债的流动性较好，且优质城农商行的二永债具有增厚收益的潜力。

风险提示

• 统计数据偏差风险：市场数据可能存在偏差。
• 法律法规解读不准确风险：对相关法律法规的理解可能存在偏差。
• 超预期政策扰动风险：政策变化可能对市场产生重大影响。

图表与数据概览

• 图表1：2025年以来中债3YAA+中短票、城投债、二级资本债收益率变化。
• 图表2：科技板块火热，信用债收益率承压调整。
• 图表3：25Q1地方政府专项债发行节奏前置。
• 图表4：2025年10月社零、固投数据承压。
• 图表5：摊余成本定开债基的未来开放日分布情况。
• 图表6：2025年M1-M11不同信用品种收益率及利差变化。
• 图表7：2023年9月以来化债政策持续加码。
• 图表8：历年城投债发行量及净融资额变化。
• 图表9：历年城投债净融资额变化按行政级别划分。
• 图表10：历年产业债发行量及净融资额变化。
• 图表11：历年产业债净融资额变化按企业性质划分。
• 图表12：历年产业债平均发行利率变化。
• 图表13：历年产业债发行量及净融资额变化按所属行业划分。
• 图表14：历年金融债发行量及净融资额变化。
• 图表15：历年金融债净融资额变化按品种划分。
• 图表16：历年金融债发行量及净融资额变化按品种划分。
• 图表17：2025年M1-11二永债净融资分企业性质。
• 图表18：2025年M1-11二永债净融资分主体评级。
• 图表19：2025年M1-11保险净买入信用债累计规模。
• 图表20：2025年M1-11基金净买入信用债累计规模。
• 图表21：2025年M1-11理财净买入信用债累计规模。
• 图表22：2025年M1-11其他产品类净买入信用债累计规模。
• 图表23：不同机构在银行间市场净买入各品种信用债规模及变化情况。
• 图表24：市场化经营主体资产质量、偿付能力和现金流营运效率偏弱。
• 图表25：各地“十五五”规划建议中债务风险管控相关描述。
• 图表26：部分优质转型城投主体3-5Y存续债项一览。
• 图表27：截至2025/12/11城投债平均中债行权估值按省份分布。
• 图表28：2025年Q3债基重仓产业债按行业分布。
• 图表29：2025年Q3债基重仓产业债按中债隐含评级分布。
• 图表30：主动型债基2025Q3重仓前五大产业债持仓市值前15名发行主体。
• 图表31：2025年Q3不同行业产业债发行主体主要财务指标变化情况。
• 图表32：截至2025/12/11产业债平均中债行权估值按行业分布。
• 图表33：3YAA+不同品种收益率走势变化。
• 图表34：5YAA+不同品种收益率走势变化。
• 图表35：截至2025/12/11存量二永债分布情况。
• 图表36：2025年M1-11银行二级资本债成交笔数统计。
• 图表37：关注优质城农商行二永债的收益增厚投资机会。

总结

2026年信用债市场将延续2025年的供需格局，城投债供给仍受化债政策影响，产业债供给继续扩容，金融债内部结构分化。投资策略上，建议以票息收益为核心，聚焦化债进展和主体转型，合理配置不同品种信用债，把握市场波动带来的投资机会。