20240614-国联证券-2024年利率债中期投资策略_精耕细作_静水流深_45页_5mb

2024年上半年，利率债市场呈现“L”型走势，收益率曲线牛陡特征显著，投资者普遍采用哑铃型配置策略。一季度受资金面宽松、基本面疲软等因素影响，利率债收益率下行明显，至3月中旬触及历史低位，但随后受央行关注、机构止盈和地产政策预期等多因素扰动，市场进入震荡阶段。上半年债市的核心逻辑在于“缺资产”，机构偏好久期较长的超长期债券。

展望2024年下半年，债市变盘的核心矛盾在于政策力度、机构行为与外部环境之间的博弈。内需有望边际改善，基建投资成为稳增长重要动力，但地产复苏尚需时间，销售面积降幅可能收窄但难以快速回正。外需方面，全球补库周期的开启将持续支撑出口和制造业投资，但美联储降息节奏存在不确定性。通胀方面，猪周期触底回升、能源价格上涨及公用事业调价将推升CPI，PPI降幅虽收窄但全年仍可能为负。货币环境方面，降准大概率先行，降息空间存在但节奏受汇率因素制约，资金利率中枢或小幅下移。供给端，下半年利率债月度净融资规模可能增至7.7万亿元，供给压力主要集中在6月、8月和10月。

整体来看，下半年债市维持震荡格局的概率较大。10年期国债收益率或在22%-24%区间波动，30年期国债利率可能在24%-26%窄幅震荡，曲线形态将呈现渐陡趋势，短端收益率下行空间相较超长端更为明显。投资策略上，建议以票息策略为主，辅以适度杠杆操作，重点关注政策导向明确的基建投资领域和通胀回升带来的久期调整机会。风险方面需警惕地缘政治冲突升级、海外通胀超预期以及国内经济复苏不及预期带来的风险。