无印良品-合理低价背后的精耕细作_24页-1mb

商业贸易行业总结

核心内容

商业贸易行业在2017年7月28日之前整体下跌12%，表现弱于沪深300指数（+12.5%），位于申万28个一级行业后1/3。然而，行业基本面数据表明，上半年社零增速达到10.4%，其中6月增速达到11%，创18个月新高。网购持续高增长（1H17 yoy +28.6%，占比提升至13.8%），同时专卖店（yoy +8.6%）、便利店（yoy +7.2%）等实体业态也同步回暖。可选消费品类（如黄金珠宝、化妆品）增速领先，结构化消费复苏趋势延续。

主要观点

• 中报季关注绩优股：8月是中报披露季，建议关注业绩优异、估值合理的龙头公司，尤其是具备强运营能力的企业，资源将向头部公司聚集，推动行业集中度提升。
• 电商产业链潜力大：中美电商格局差异显著，阿里、京东等巨头具备绝对领先地位，电商产业链仍有广阔发展空间，重点推荐南极电商，关注开润股份。
• 生鲜产业链前景好：随着80/90后中产女性成为家庭主导者，生鲜行业迎来场景与品质双升级，重点推荐永辉超市。
• 推荐组合：南极电商、苏宁云商、天虹股份、老凤祥、永辉超市、上海家化。

无印良品案例分析

无印良品（MUJI）自1980年推出以来，凭借“删繁就简、合理低价”的理念及在产品设计、供应链把控、门店运营等方面的精耕细作，成长为全球知名的生活方式品牌。截至FY2017财年期末，其在全球拥有821家门店，覆盖29个国家和地区，年收入达3325.8亿日元，净利润258.3亿日元。

产品理念与运营模式

1. 产品理念：无印良品以“合理低价”为核心竞争力，注重性价比和实用性，强调生活细节，如可标签雨伞、隔热木质餐盘等，广受好评。
2. SPA模式：通过商品企划、设计、生产到销售的一体化模式，有效把控产品质量和终端体验。
3. 国际化与本地化结合：设立“全球·无印”与“发现·无印”两个主题事业部，结合全球设计与当地素材，打造差异化产品。
4. 用户参与：通过“生活研究所”收集用户反馈，实现“BwithC”模式，推动产品开发与用户需求结合。

供应链与门店管理

1. 信息系统建设：无印良品自主研发信息系统，实现业务流程标准化和数字化。从FY1996到FY2001，年均IT投资额超10亿日元，2007年后进一步优化供应链系统。
2. 物流体系优化：物流中心从“通过型”转向“储备型”，实现以亚洲为中心的全球调配体系。设立上海、深圳物流中心及新加坡结算中心，提升效率，降低物流费用率。
3. 门店选址与费用管控：制定标准开店手册，从市场环境、商业设施、店铺环境、竞争状况四个维度筛选25个核心指标，提升开店成功率。设立“30%委员会”严格控制门店运营费用，期间费用率控制在31.5%，优于行业竞争对手。

行业趋势与投资机会

• 电商与生鲜：电商产业链和生鲜产业链是长期看好方向，尤其是电商在中美市场具备不同优势，生鲜则因新家庭主导者崛起迎来发展机遇。
• 行业挑战：需警惕中报业绩低于预期、终端需求走弱、线上分流实体消费等风险。

重要资讯

1. 阿里、苏宁、腾讯首次登上2017世界500强榜单。
2. 亚马逊申请食材外卖商标，导致Blue Apron股价暴跌。
3. 无人零售店“淘咖啡”亮相杭州，融合多项前沿技术。
4. 南极电商并购事项获证监会无条件通过。
5. 宝洁销售额连续13个季度下滑，面临代理权之争。
6. Target上调二季度业绩预期，股价上涨。

风险提示

• 行业中报业绩低于预期；
• 终端需求走弱；
• 线上分流实体消费。

投资评级说明

• 行业评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上）；
• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）；
• 持有：股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%；
• 卖出：股价表现弱于大盘5%以上。

分析师团队

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售研究，广发证券发展研究中心资深成员。
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，2014年进入证券行业，2016年加入广发证券。
• 林伟强：研究助理，上海财经大学金融硕士，2015年进入广发证券。
• 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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