20211208-万联证券-信用债2022年度投资策略_精耕细作_稳中求胜_22页_1mb

信用债2022年度投资策略总结

核心内容

2022年信用债市场整体呈现融资收紧、信用分层加剧、市场情绪谨慎的特征。信用债发行规模维持高位，但偿还压力高于往年，导致净融资偏紧。城投债和地产债是市场分化的主要体现，其中城投债因监管趋严，区域分化进一步加剧；地产债则因融资受限和信用事件频发，净融资持续偏弱。产业债方面，部分行业如公用事业和交通运输保持稳健，而房地产及上游周期行业则呈现净融出趋势。

主要观点

信用债市场概况

• 净融资偏紧：信用债偿还高于往年，净融资整体偏紧，仅1Y-3Y（含）期发行规模高于2020年。
• 信用分层加剧：信用债发行以高等级（AAA、AA+）为主，中低等级信用债净融资贡献较小。
• 区域分化：经济发达地区（如江苏、浙江、广东、上海）信用债发行和净融资较好，而天津、东北等地融资困难，净融资为负。
• 市场情绪谨慎：信用债平均发行期限缩短，市场情绪偏谨慎，负面事件频发，主体评级下调占比最大。

城投债市场

• 监管趋严：中央和地方政策密集出台，严控隐性债务增量，推动城投债规范化。
• 偿债压力大：城投债偿付规模较大，且新发债券主要用于偿还债务，导致净融资偏紧。
• 区域分化：长三角地区城投债表现较好，而天津、东北等地融资困难，区域分化进一步加剧。
• 尾部风险：建议关注高等级城投，谨慎选择非标占比较高、债务规模大、资质弱的主体。

地产债市场

• 融资偏紧：房企境内信用债发行偏弱，净融资多月为负，中资离岸债发行缩量。
• 信用事件频发：恒大等房企信用事件频发，市场情绪偏谨慎，地产行业景气度持续下滑。
• 行业分化：地产债净融资偏弱，建议关注基本面健康、经营稳健的大中型房企。

产业债市场

• 行业分化：房地产及上游周期行业净融资大幅回落，公用事业和交通运输保持稳健。
• 国企产业债：偿付压力显著提升，净融资额较去年明显回落，民企则呈现净融出趋势。
• 投资机会：建议关注上游周期行业产业债及偿还压力较小、行业景气度上行的龙头企业。

关键信息

宏观经济展望

• 经济稳增长窗口期到来：预计2022年整体呈前低后高态势，基建将成为托举经济的重要力量，房地产为主要拖累项。
• 货币政策：稳中偏宽松，注重跨周期调节，可能通过降准等方式释放流动性。
• 财政政策：预计财政政策将前置，专项债发行额度可能提前审批，以支持经济增长。

投资建议

• 城投债：建议关注经济长期向好、财政实力偏强区域的高等级城投债，规避尾部风险。
• 地产债：短期可挖掘超跌主体，中长期关注基本面健康、经营稳健的大中型房企。
• 其他产业债：建议关注上游周期行业及行业景气度上行的龙头企业。

风险提示

• 信用风险暴露超预期：可能引发市场波动。
• 货币政策超预期收紧：可能进一步加剧融资压力。
• 信用债融资趋严：监管加强，融资环境进一步收紧。

图表与数据支持

• 图表1-3：展示信用债净融资、发行与到期情况，体现市场整体融资偏紧。
• 图表4：城投债与产业债融资情况对比，突出城投债的支撑作用。
• 图表5-9：展示信用债发行与评级情况，说明市场对高等级信用债的偏好。
• 图表10-14：反映信用债推迟或取消发行规模及负面事件数量，说明市场情绪谨慎。
• 图表15-20：展示城投债区域分化、利差走势，说明区域与评级分化趋势。
• 图表21-26：反映城投债政策收紧及区域表现，提示区域分化加剧。
• 图表27-30：展示房企融资情况及信用事件，反映地产行业压力。
• 图表31-34：展示房地产行业净融资及资金来源变化，体现融资环境恶化。
• 图表35-37：反映产业债行业分化及国企债务风险，提示投资机会。
• 图表38-39：展示社融及企业部门杠杆率变化，反映市场流动性及债务压力。

结论

2022年信用债市场整体呈现融资收紧、信用分层加剧、区域分化明显、市场情绪谨慎的特征。在政策调控和市场环境的影响下，投资策略需更加注重风险控制和行业精选，优先选择高等级、区域财政实力强的城投债，以及基本面健康、现金流充裕的地产及产业债。