核心内容
立昂微于2022年3月11日发布了2021年年度报告及收购国晶半导体的公告，展示了公司在半导体行业的强劲增长势头，并通过收购进一步完善其12寸硅片业务布局。
2021年全年业绩表现
- 营业收入：25.41亿元，同比增长69.17%
- 净利润：6.00亿元，同比增长197.24%
- 扣非净利润：5.84亿元，同比增长288.83%
- Q4单季表现：
- 营业收入：7.88亿元，同比增长67.86%，环比增长8.69%
- 归母净利润：1.96亿元，同比增长992.82%，环比增长0.51%
业务增长分析
- 半导体硅片：收入14.59亿元，同比增长50%，毛利率45.45%，同比提高4.79pct
- 功率器件：收入10.07亿元，同比增长100%，毛利率39.63%，同比提高6.17pct
- 砷化镓芯片：收入0.44亿元，同比增长473%，毛利率-93.77%，同比提高152.17pct
收购国晶半导体
- 控股子公司金瑞泓微电子拟收购康峰投资持有的国晶半导体14.25%股权及柘中股份持有的国晶半导体44.44%股权
- 同时受让嘉兴康晶46.6667%的财产份额，间接持有国晶半导体19.28%股权
- 收购完成后，公司直接及间接持有国晶半导体77.97%股权，取得控制权
- 国晶半导体主要产品为集成电路用12英寸硅片，已具备月产40万片的产能，处于设备调试、客户导入和产品验证阶段
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：155元（当前股价为104.92元）
- 收入预测（2022E-2024E）：37.91亿元、50.00亿元、63.08亿元
- 净利润预测（2022E-2024E）：9.64亿元、12.84亿元、16.17亿元
- 每股收益预测（2022E-2024E）：2.11元、2.81元、3.54元
关键信息
交易数据
- 总市值：47,938.06百万元
- 流通市值：29,667.18百万元
- 总股本：457.33百万股
- 流通股本：282.76百万股
- 12个月价格区间：72.90元/179.11元
财务指标预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
35.3% |
44.9% |
43.2% |
43.2% |
42.9% |
| 净利润率 |
13.4% |
23.6% |
25.4% |
25.7% |
25.6% |
| ROE |
10.9% |
8.0% |
11.4% |
13.4% |
14.5% |
| ROIC |
10.4% |
34.8% |
20.7% |
23.7% |
32.3% |
| 市盈率 |
237.6 |
79.9 |
49.8 |
37.4 |
29.7 |
| 市净率 |
25.9 |
6.4 |
5.7 |
5.0 |
4.3 |
风险提示
- 下游需求衰减风险
- 市场竞争风险
- 原材料价格上涨风险
- 产能投放不达预期风险
主要观点
- 公司业绩持续增长，2021年营收和净利润同比大幅增长，主要得益于行业高景气及国产替代加速
- 半导体硅片业务表现尤为亮眼，6英寸和8英寸硅片产线满负荷运转，12英寸硅片已实现大规模生产销售
- 收购国晶半导体将进一步增强公司在12英寸硅片领域的市场地位，尤其在存储、逻辑电路用轻掺硅片方面
- 公司盈利能力和运营效率持续提升，财务费用率下降，资产负债率显著改善
- 未来三年收入和净利润保持稳定增长，投资回报率逐步提升，维持“买入-A”评级
财务报表预测
利润表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,502.0 |
2,540.9 |
3,790.5 |
4,999.7 |
6,308.3 |
| 营业成本 |
971.9 |
1,400.1 |
2,154.2 |
2,841.0 |
3,602.7 |
| 营业利润 |
239.2 |
683.9 |
1,127.0 |
1,501.4 |
1,890.9 |
| 净利润 |
202.0 |
600.3 |
964.2 |
1,284.0 |
1,617.0 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总额 |
6,375.3 |
12,560.6 |
11,812.0 |
13,410.8 |
15,549.3 |
| 股东权益 |
2,512.7 |
8,241.5 |
9,204.5 |
10,459.1 |
12,103.6 |
| 负债总额 |
3,862.7 |
4,319.2 |
2,607.5 |
2,951.7 |
3,445.7 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动产生现金流量 |
310.0 |
437.5 |
529.5 |
1,781.6 |
1,003.1 |
| 融资活动产生现金流量 |
1,449.6 |
5,006.3 |
-1,819.4 |
-126.7 |
-85.1 |
估值与盈利指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS(元) |
0.44 |
1.31 |
2.11 |
2.81 |
3.54 |
| BVPS(元) |
4.06 |
16.49 |
18.45 |
20.98 |
24.32 |
| PE(X) |
237.6 |
79.9 |
49.8 |
37.4 |
29.7 |
| PB(X) |
25.9 |
6.4 |
5.7 |
5.0 |
4.3 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
