深度报告-20220316-国金证券-立昂微-605358.SH-硅片产能加速释放_功率器件景气持续_23页_3mb

立昂微 (605358.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

立昂微是一家专注于半导体硅片、功率器件及砷化镓芯片代工的公司，其主营业务包括6/8/12英寸硅片及外延片、功率器件（如肖特基二极管、MOSFET）以及砷化镓芯片代工。公司凭借在硅片领域的技术积累和产能扩张，以及在功率器件和化合物半导体的布局，被给予“买入”评级，目标价为125元。

主要观点

1. 硅片行业景气度持续，公司12英寸快速突破

• 行业景气度：半导体硅片出货量在2019年后加速增长，2021年全球出货量同比增长14%，市场集中度高，前五大厂商占据约90%的市场份额。
• 公司产能：立昂微2021年底已建成15万片/月的12英寸硅片产能，2022年有望快速上量。公司计划通过并购国晶半导体，进一步完善12英寸轻掺片布局。
• 客户情况：主要客户包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微等，客户分散，无单一大客户依赖。

2. 公司功率器件在光伏、新能源车驱动下快速增长

• 应用领域：功率器件主要用于光伏、汽车电子、工业等领域，其中汽车和工业占比较高。
• 市场地位：公司在光伏专用肖特基二极管市场占据全球约45%的份额，车用功率器件已通过博世、大陆等国际认证。
• 增长预期：2021年公司功率器件营收同比增长100%，预计2022-2023年营收增速为27%/20%。

3. 砷化镓代工——布局化合物半导体，打开成长空间

• 技术优势：立昂东芯作为立昂微的控股子公司，专注于砷化镓、氮化镓等化合物半导体芯片代工，已建成7万片/年的砷化镓射频芯片产能。
• 应用前景：砷化镓在射频、3D sensing、激光雷达等领域有广阔应用前景，公司已开发出多种具有高性能和高可靠性的产品。
• 未来规划：公司预计在海宁基地形成36万片/年的化合物半导体产能，包括砷化镓、氮化镓及VCSEL芯片。

关键信息

市场数据

• 当前股价：98.18元
• 目标价格：125.00元
• 总股本：4.57亿股
• 总市值：449.01亿元
• 年内股价波动：179.11元（高）至72.82元（低）

营收与利润预测

• 2022-2024年营收预测：40/54/63亿元，同比增长59%/36%/16%
• 2022-2024年归母净利润预测：9.5/12.8/14.5亿元，同比增长59%/35%/13%
• 2022年合理估值：570亿元，对应PE为60倍

估值分析

• 对标公司：硅片业务对标沪硅产业、安集科技、江丰电子；功率器件业务对标士兰微、新洁能、华微电子、扬杰科技。
• PE对比：半导体材料公司2022年平均PE为61倍，功率器件公司为50倍。
• 给予估值：基于硅片业务的重要性及成长潜力，给予立昂微2022年60倍PE，合理估值为570亿元，对应目标价125元。

风险提示

• 下游客户验证及渗透不达预期：若客户验证和采购节奏低于预期，可能影响公司盈利。
• 行业竞争加剧：国内硅片行业规划产能超过需求，竞争激烈。
• 原材料价格波动：多晶硅料价格上涨可能影响公司利润。
• 功率器件价格下跌：若需求松动，可能导致价格下跌，毛利率下降。
• 限售股解禁风险：公司4月18日将有12.41%的限售股解禁。

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

总结

立昂微凭借其在硅片、功率器件和化合物半导体领域的布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过快速扩产、技术领先和客户拓展，有望在半导体行业持续景气中受益。尽管存在一定的市场风险，但基于其业务增长和行业前景，给予“买入”评级，目标价为125元。