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可转债研究：弱势的赎回

核心内容

本报告主要围绕可转债市场中提前赎回策略在熊市与震荡市中的表现，结合具体案例分析其成功与失败因素，并提出相应的市场策略建议。

主要观点

提前赎回策略的常见性

• 提前赎回是可转债市场中最常见的博弈方式，通常在牛市中更容易触发。
• 在牛市中，由于正股上涨较快，触发赎回条件较为容易，但此时投资者更关注整体市场走势，而非条款博弈。

弱市中赎回的难度与成功因素

• 在熊市或震荡市中，提前赎回较为困难，成功案例多依赖于结构性行情或正股基本面支撑。

• 成功案例：

  • 歌尔/白云：受益于结构性行情及白马股受追捧，顺利完成赎回。
  • 国投/美丰：国投依靠业绩支撑逆市上涨，美丰则受益于化肥板块走强及天然气业务。

• 失败案例：

  • 电气/广汽：受大盘和板块调整影响，正股难以支撑，赎回未完成。
  • 重工/国贸：市场环境不配合，事件性利好不足，且公司市值较大，容易引发抛压。

熊市/震荡市赎回的关键因素

• 市场环境：大盘和板块调整是影响赎回成功与否的首要因素。
• 公司基本面：业绩支撑和正股上涨动力是关键。
• 转债规模：转债或正股规模较大，容易带来抛盘压力。
• 节奏问题：成功赎回案例多为一鼓作气完成，而非最后阶段勉强满足条件。

关键信息

市场策略建议

• 短期策略：关注交易性机会，尤其是近期调整较深的光伏板块。
• 中期策略：可关注化工类（桐昆、辉丰、金禾）和金融类（保险、券商）品种。
• 防御性策略：对于偏防御型投资者，可关注YTP（应转债价格）较高的国盛、清控、天集等。

市场回顾

• 股市表现：11月第四周股市延续跌势，上证50微跌，中小创大幅下跌。
• 债市表现：债市整体调整，国债期货和现券下跌，10年国开利率三年来首次跌破5%。
• 转债表现：整体下跌，正股表现不差但转债仍跌，新券估值分化明显。

一级市场发行进展

• 上周共有4只转债/EB公告发行，包括宝武EB（150亿）、兄弟转债（7亿）等。
• 截至本周末，一级市场共有133个转债和8个可交换债发行预案，合计拟发行金额达4362.7亿元。
• 中国石油、泰晶科技、崇达技术、赣锋锂业、宁波银行等公司已获证监会核准或通过。

存量转债信息

• 广汽转债：转股价格由21.43元/股调整为21.27元/股。
• 三一转债：三一集团可交债累计换股1.04亿股，占总股本1.36%。
• 林洋转债：控股股东及一致行动人减持300万张，占发行总量10%。

市场策略总结

• 在当前市场环境下，投资者应关注结构性行情，选择基本面较好、板块或市场环境相对稳定的标的。
• 对于短期交易者，可关注调整后的光伏板块及化工类品种。
• 对于长期投资者，可考虑金融板块中的保险和券商，以及调整后的广汽等。
• 偏防御型投资者可关注YTP较高的国盛、清控、天集等。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 评级基于相对大盘的涨幅，与市场表现相关。

信息披露

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