债券可转债研究手册系列之三：可转债赎回众生相-20191009-华创证券-17页_1mb

可转债赎回众生相——华创债券可转债研究手册系列之三

核心内容概述

本报告主要分析可转债的强制赎回条款及其对市场的影响，探讨可转债在触发赎回条件后，投资者的行为选择与市场反应，并列举当前可能触发赎回的可转债列表，为投资者提供投资建议和风险提示。

主要观点

1. 赎回条款与主流退出方式

• 可转债的强制赎回条款包括到期赎回条款和有条件赎回条款，其中有条件赎回条款是主流退出方式。
• 基于价格的赎回条款是触发赎回的常见方式，基于余额的赎回条款则相对较少。
• 2010年之后退市的可转债中，超过90%是通过基于价格的赎回条款实现退市的。
• 新发行的可转债通常设置为：连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于转股价格的130%。

2. 赎回行为与市场周期

• 大部分可转债在上市后三年内触发赎回，**76%**的可转债在上市后三年内实现赎回。
• 赎回潮多发生在A股牛市期间，如2007年和2014-2015年。
• 投资者应关注赎回公告，以避免因未及时操作而造成损失。

3. 赎回时点的估值与价格变化

• 赎回公告日前，转股溢价率逐渐收敛至0附近，但在牛市或供给稀缺时收敛过程较长。
• 在赎回公告日前30个交易日，正股涨幅通常大于转债价格涨幅，平均涨幅分别为21.40%和16.23%。
• 赎回公告日后，正股价格走势强于转债，但转债价格受转股抛压影响，可能有所回调。

4. 投资建议与策略

• 投资者可采用低位左侧布局策略，等待触发强制赎回。
• 在赎回累计期间，投资者可关注低溢价率转债进行套利，但需注意窗口期短和正股波动大的风险。
• 赎回公告后，转股或卖出是投资者的两个主要选择，转股可能是更优策略，但需结合个券基本面与市场走势判断。

关键信息

赎回条款设定

• 主流条款：连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于转股价格的130%。
• 历史差异：2004年之前赎回条款设置多样，而2004年后趋于统一。
• 赎回流程：赎回公告发布后，投资者需在赎回登记日前完成转股或卖出，否则将被强制赎回。

赎回触发案例

• 隆基转债：在2019年8月19日发布赎回公告，触发条件为正股连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于转股价格的130%。
• 江南转债：通过触发余额赎回条款实现退市，未转股余额低于3000万元。

赎回对正股的影响

• 赎回公告后，转股对正股形成稀释效应，但多数情况下稀释比例小于10%。
• 赎回期间，正股价格涨幅高于转债，但赎回公告后，正股走势分化，取决于市场环境与公司基本面。

当前可能触发赎回的可转债

• 已触发赎回条款：冰轮转债、崇达转债、光电转债、凯龙转债、蓝标转债。
• 公告不赎回：广电转债。
• 处于赎回累计期：绝味转债、泰晶转债、佳都转债、贵广转债、长信转债、天康转债、水晶转债、百合转债、中装转债。

投资建议

1. 低位布局：关注上市后三年内可能触发赎回的转债，低位买入以等待触发。
2. 套利机会：在赎回累计期间，买入低溢价率转债进行套利，但需注意市场波动和窗口期风险。
3. 择机转股或卖出：赎回公告后，正股走势强于转债，转股可能是更好的选择，但需结合个券基本面和市场环境。

风险提示

• 正股与转债价格波动较大。
• 赎回条款博弈不及预期可能导致投资者损失。
• 市场环境变化可能影响赎回后的正股走势。

总结

• 可转债的强制赎回是其主流退出方式，基于价格的赎回条款最为常见。
• 赎回公告日前，转股溢价率逐步收敛至0，正股涨幅高于转债。
• 投资者需关注赎回公告，及时决策转股或卖出，避免损失。
• 当前市场中，部分可转债已触发赎回条款，投资者应密切关注。