可转债研究系列五：事件驱动，可转债之转股、赎回与下修-20180724-东吴证券-17页-1mb

可转债事件驱动分析总结

核心内容概述

可转债（可转换公司债券）兼具债券与股票双重属性，具有复杂的条款，包括转股、赎回、下修等。本文主要分析可转债在转股、赎回和下修事件中的行为特征及对正股与可转债价格的影响，结合历史数据和案例研究，揭示投资者在面对这些事件时的策略选择与市场反应。

主要观点与关键信息

1. 可转债转股事件

• 转股时间：投资者倾向于提前转股，平均转股时间点为发行后的第2.48年。
• 转股流程：T+1日投资者获得对应的股票，转换不足1股的部分以现金兑付。
• 转股对正股的影响：
  • 转股带来的正股供给增加会对正股价格产生一定的负面影响。
  • 转股发生日前30日正股累计涨幅为13.35%，后30日累计涨幅为4.72%，上涨速度趋缓。
  • 转股发生日后，正股表现低于市场，超额涨跌幅为-1.07%。
• 转股对可转债的影响：
  • 转股后，可转债价格上涨速度显著趋缓。
  • 转股发生日后，可转债相对指数基本无超额收益。

2. 可转债赎回事件

• 赎回条件：
  • 正股价格连续高于转股价格的一定比例（一般为130%）或未转股余额不足一定数额。
• 赎回流程：
  • 公司在满足条件后，公告赎回并给予投资者近一个月的时间决策。
  • 赎回登记日次一交易日起，所有可转债将被冻结。
• 赎回时间点：
  • 平均提前赎回年份为第2.63年，约为可转债到期时间的一半。
  • 第2年触发赎回的占比最高，达27%。
• 赎回对正股的影响：
  • 赎回公告日前5日到公告日期间，正股价格回调，转股动力不足。
  • 赎回公告日后，正股价格继续上升，投资者若在此时转股，平均可获得13.35%的收益，对应的超额收益率为2.25%。
  • 赎回登记日后，正股价格上涨并跑赢市场，若在此时买入股票，平均可获得3.28%的收益，对应的超额收益率为0.81%。

3. 可转债转股价格下修事件

• 下修条件：
  • 正股价格在一段时间内连续低于转股价格的一定比例（一般为80%）。
• 下修流程：
  • 董事会提出下修议案，股东大会通过后实施。
  • 董事会与股东大会公告日平均间隔16个交易日，股东大会公告日后3个交易日内调整实施。
• 下修时间点：
  • 平均发生下修的年份为1.93年，主要集中于前两年。
  • 第一年下修比例最高，达52%，其次为第二年，占比24%。
• 下修对正股的影响：
  • 下修前正股表现不佳，转债价格走低。
  • 董事会决议公告日后，转债价格出现上涨，平均涨幅为1.09%。
  • 若在董事会决议公告后买入转债，30个交易日后平均获得1.75%的收益率，对应的超额收益率为0.78%。
  • 股东大会公告日后，转债价格略微上升后走平，剔除市场因素后，价格呈现下降趋势。

风险提示

• 本报告基于历史数据进行统计分析，存在幸存者偏差。
• 实际交易中，市场环境、公司基本面等因素可能影响事件的实际效果，投资者应谨慎参考。

事件研究方法与结果

• 研究窗口：通常为事件发生日前30日至后30日。
• 影响分析：
  • 转股事件：正股价格在转股后上涨速度放缓，可转债价格相对指数无超额收益。
  • 赎回事件：赎回公告日后正股表现优于市场，赎回登记日后正股价格进一步上涨。
  • 下修事件：下修前正股表现不佳，下修后可转债价格有所回升，但市场因素影响较大。

案例分析

• 白云转债：转股后正股价格持续上涨，转股比例逐渐上升。
• 工行转债：触发赎回条款后，大量转债转股，仅有0.06%被赎回。
• 江银转债：正股价格低迷，触发下修条件，董事会决定下修，股东大会通过后实施，转股价格下调，带动转债价格上涨。

结论

可转债在转股、赎回和下修事件中对正股和自身价格均有显著影响，但影响程度与时间点密切相关。投资者应关注这些事件的时间节点，合理判断市场走势与投资策略，同时注意事件研究的局限性，避免盲目决策。