生猪养殖行业专题研究系列一：供求关系失衡下的猪周期_22页_1mb

生猪养殖行业专题研究：供求关系失衡下的猪周期

行业核心观点

• 猪周期特性：我国生猪养殖行业存在明显的周期性，主要由供求失衡导致，供给端波动是关键因素。
• 超级猪周期预期：由于非洲猪瘟的超强破坏性，本轮猪周期预计将成为波动幅度和延续时间都超过以往的“超级猪周期”。
• 价格趋势：生猪价格上涨阶段仅完成上半场，预计还将持续14-21个月，且价格有望突破历史最高点。
• 投资评级：首次覆盖生猪养殖行业，给予“强于大市”投资评级，建议关注行业龙头。

投资要点

生猪养殖产业链与商业模式

1. 产业链结构：

   • 饲料、防疫 → 育种 → 养殖 → 屠宰加工及流通 → 消费
   • 产业链条长且紧凑，生猪为产业链核心，猪肉及其深加工产品为终端产品。

2. 商业模式分类：

   • 规模养殖：主要包括“公司+农户/家庭农场”和“公司自繁自养”两种模式，前者是大型养殖企业扩张的主要方式，后者以牧原股份为代表。
   • 散养：仍占一定比例，但逐渐退出市场，未来占比将下降。
   • 按养殖阶段划分：
     • 专业二元母猪养殖
     • 专业育肥
     • 自繁自养
     • 一体化养殖（如温氏股份、牧原股份等）

3. 关键指标：

   • 猪粮比：反映养殖利润，饲料成本占比约65%，猪粮比越高，养殖利润越好。
   • 猪料比：衡量饲料报酬，是生产计划和财务计划的重要依据。
   • PSY：每头母猪每年提供的断奶仔猪数量，国内先进企业约为24头，有提升空间。
   • MSY：每年每头母猪出栏肥猪数量，近年逐步提升。

生猪养殖行业供需情况及趋势

1. 需求端：

   • 我国是猪肉消费第一大国，消费量短期稳定，长期将因人口老龄化、出生率下降等因素缓慢下降。
   • 城镇化和居民收入增加推动猪肉需求，但边际效应减弱。
   • 肉类消费升级趋势明显，猪肉消费占比下降，牛肉、羊肉消费占比上升。

2. 供给端：

   • 猪肉产量短期小幅波动，长期呈现规模化养殖趋势。
   • 我国猪肉进口占比仅2.7%，以自给为主，进口量变动对市场供需影响有限。
   • 生猪养殖行业集中度低，CR3仅为5.6%，未来集中度将逐步提升，龙头企业受益。

供求关系失衡下的猪周期

供给端主导猪周期

• 生猪养殖行业周期性主要由供求失衡导致，供给端的波动是关键。
• 蛛网模型：生产者根据上一期价格决定下一期产量，导致价格与产量波动。
• 猪周期特点：一般3-5年一轮，上涨阶段（“牛”）短于下跌阶段（“熊”）。

非洲猪瘟引发“超级猪周期”

• 延续时间：本轮猪周期从2018年5月开始，上涨阶段仅走完上半场，预计还将持续14-21个月。
• 价格波动：2019年8月生猪价格已达到21元/千克，较2018年5月上涨106%，预计明年将突破30元/千克，创历史新高。
• 存栏数据：2019年6月，全国生猪存栏和能繁母猪存栏同比分别下降25.8%和26.7%，降幅远超以往周期。

风险提示

1. 价格不及预期：市场对价格上涨预期过高或实现速度不及预期。
2. 出栏数量不及预期：龙头企业可能因补栏过慢或疫情导致出栏数量下降。
3. 成本上升：非洲猪瘟后养殖成本上升，若防控与饲料成本进一步增加，可能影响盈利。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内涨幅10%至-10%。
• 弱于大市：未来6个月内跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内跌幅5%以上。

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