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生猪养殖行业专题研究：供求关系失衡下的猪周期

行业核心观点

• 超级猪周期：由于非洲猪瘟的超强破坏性，预计本轮猪周期将成为波动幅度和延续时间都超过以往的“超级猪周期”。
• 上涨阶段延续：生猪价格上涨阶段已走完上半场，预计还将延续14-21个月，价格将突破历史最高点。
• 投资评级：首次覆盖，给予行业“强于大市”的投资评级。
• 龙头受益：上市生猪养殖龙头企业不仅享受价格上涨红利，还受益于行业集中度的提升。

投资要点

生猪养殖产业链与商业模式

• 产业链结构：包括饲料、防疫 → 育种 → 养殖 → 屠宰加工及流通 → 消费五个主要环节。
• 商业模式分类：
  • 规模养殖：包括“公司 + 农户/家庭农场”和“公司自繁自养”两种模式。
  • 散养：以农户为主，占比逐渐下降。
  • 专业分工：包括专业二元母猪养殖、专业育肥、自繁自养、一体化养殖。

供需情况及趋势

• 需求端：
  • 我国是猪肉消费第一大国，消费量短期相对稳定。
  • 长期来看，由于人口老龄化、出生率下降、城镇化推进等因素，猪肉消费将缓慢下降。
• 供给端：
  • 我国猪肉产量短期小幅波动，长期呈现规模化养殖趋势。
  • 进口猪肉占比仅2.7%，以自给为主。
  • 环保政策趋严，推动行业集中度提升，规模化养殖成为主流。

猪周期特征

• 周期规律：我国猪周期一般为3-5年一轮，呈现“牛短熊长”特征。
• 供给主导：猪周期的形成主要由供给端的波动引起。
• 非洲猪瘟影响：2018年8月爆发的非洲猪瘟导致生猪存栏和母猪存栏大幅下降，成为推动“超级猪周期”的关键因素。

关键指标分析

• 猪粮比：反映养殖利润，饲料成本占比较大，约65%。
• 猪料比：衡量饲料转化率，是生产效率的重要指标。
• PSY（每头母猪年产仔数）：国内先进企业约24头，国外领先企业可达30头。
• MSY（每头母猪年出栏肥猪数）：随着PSY的提升，MSY也在逐步提高。

风险提示

• 价格不及预期：生猪价格上涨可能低于预期，影响行业盈利。
• 出栏数量不及预期：龙头企业的出栏数量可能因补栏速度或疫情导致增长缓慢。
• 成本上升：疫情和环保政策可能进一步推高养殖成本。

行业投资评级

• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。
• 公司评级：
  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

未来展望

• 行业集中度提升：随着环保政策、疫病防控和规模化养殖趋势，行业集中度将逐步提高。
• 龙头企业优势凸显：在价格上涨周期中，龙头企业更易抓住盈利机会，且具备更强的成本控制能力。
• 周期延续时间长：预计本轮猪周期上涨阶段将持续14-21个月，价格有望突破历史最高点。

总结

本报告指出，我国生猪养殖行业正处于“超级猪周期”之中，主要受非洲猪瘟等供给端因素影响，周期波动幅度和持续时间均超以往。行业集中度提升趋势明显，规模化养殖成为主方向，龙头企业在周期中更具优势。投资建议关注行业龙头，同时需警惕价格不及预期、出栏数量不足及成本上升等风险。