20181202-国金证券-社会服务业行业研究_海南离岛免税额度调整_博彩11月收入增速出现反弹_11页_932kb

报告摘要

本报告对社会服务业行业进行了周度分析，重点覆盖免税、酒店、出境游、博彩及传统景区等细分板块，整体维持“买入”评级，认为行业存在投资机会。报告指出，尽管消费疲软和外部不安全事件对行业造成一定影响，但政策支持、市场结构调整及企业自身发展策略为行业带来增长潜力。

免税板块：海南离岛免税政策调整，每人每年限额提升至30000元，不限次，预计将带动增量消费，尤其是高端奢侈品和次高端商品。中免集团有望通过市内免税店布局进一步扩大市场份额，短期面临外资流出和经济下滑的挑战，但长期看好其增长潜力。
酒店板块：中端酒店景气度持续，平均房价提升周期正在开启，CR3（锦江、首旅如家、华住）市场份额达65%。锦江股份经营数据表现良好，RevPAR有所提升，中端酒店转型逻辑支撑估值修复。
出境游板块：2018年出境游市场增速预计在10%-15%之间，受宏观经济和外部事件影响，但行业仍具备增长空间。旅行社向批零一体化转型趋势明显，有助于提升盈利能力和议价能力。
博彩板块：澳门博彩收入11月环比反弹，但同比仍呈下降趋势。短期受内地经济下行影响较大，长期则受益于交通改善和高端酒店供给增加。
传统景区板块：受节假日制度和景区容量限制，传统景区增长受限。高铁开通和费用管控成为内生增长的关键因素，未来需在内部管理和外延扩张上寻求突破。
主题景区板块：主题景区向休闲方向发展，具备异地扩张潜力。宋城演艺通过轻资产输出实现业绩增长，但需关注线上产品商誉减值风险；大连圣亚则面临异地扩张资金压力。

中国国旅：
- 三亚海棠湾免税店带动内生增长，毛利率有望提升。
- 拥有市内免税店牌照，布局符合政策导向。
- 18E-20E业绩预测为37/49/64亿元，EPS分别为1.9/2.5/3.3元，PE分别为29/22/17倍，维持买入评级。
锦江股份：
- 中端酒店市场迎来黄金期，公司并购提升竞争力。
- 18E-20E业绩预测为12/15/17亿元，增速为38%/22%/16%，对应PE为18/15/13倍，维持买入评级。
宋城演艺：
- 线下景区客流稳定，轻资产输出带来管理收入。
- 18E-20E业绩预测为13/17.8/14.6亿元，增速为23%/36%/-18%。
- 不考虑六间房投资收益，线下景区18-20E业绩为9.2/13/16亿元，对应PE为34/24/20倍，维持买入评级。