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安井食品（603345）公司简评：短期承压，静待需求改善

投资评级： 买入（维持）

核心摘要：

安井食品发布2025年中报，收入端短期承压，Q1-Q2整体营收同比基本持平（+0.80%），但Q2单季实现正增长（+5.69%）。业绩端则面临较大压力，上半年归母净利润同比下降15.79%，Q2单季降幅扩大至22.74%。核心问题在于毛利率的大幅下滑（H1毛利率20.52%，同比降3.39pct）。

详细分析：

1. 业绩概况（下修预期）：

   • 2025H1实现营收76.04亿元（+0.80%），Q2营收40.05亿元（+5.69%）。
   • 归母净利润6.76亿元（-15.79%），Q2净利润2.81亿元（-22.74%）。
   • 公司下调了2025/2026/2027年的盈利预测（主要因需求平淡、竞争加剧、原材料上涨），预计归母净利润将分别为14.34/15.93/17.91亿元，对应PE分别为17.29/15.56/13.84。

2. 分产品表现：

   • 调制食品： 营收37.59亿元（-1.94%），占比下滑至49.4%。核心原因是餐饮渠道疲软及行业竞争加剧。
   • 菜肴制品： 后劲明显，营收24.16亿元（+9.40%），增速较快得益于小龙虾销量及售价上升。
   • 面米制品： 营收12.41亿元（-3.89%），Q2进一步下滑10.72%，短期承压较为明显。毛利率压力及促销加大是主因。

3. 分渠道策略：

   • 特通与新零售： 增长积极。特通渠道（直营占比7.3%）营收5.55亿元（+7.22%）；新零售及电商渠道营收5.83亿元（+20.92%），与多家大型零售商达成合作是重点。Q2新零售增长尤为亮眼（+35.37%）。
   • 经销商渠道： 营收小幅下跌至60.43亿元（-1.15%），Q2稍有复苏（+1.61%）。
   • 公司战略重点在于拥抱渠道变革，发力C端（尤其是锁鲜包装品），推动产品迷你化、条状化，并开发如嫩鱼丸、“肉多多烤肠系列”等新品。

4. 盈利能力与风险：

   • 压力显著： 毛利率从23%（年报/预测基数不同，参考下滑幅度）大幅下降至20.52%（H1），是净利润下滑的主要驱动力。主要原因包括：原材料价格持续上涨（尤其是小龙虾、鱼糜等）；行业同质化严重，竞争加剧，公司需要加大促销力度；控费成交（销售/管理费率变动不大，但毛利率是决定性因素）。
   • 风险提示： 需关注行业竞争加剧、新品拓展缓慢、原材料价格波动、食品安全风险等。

投资建议与结论：

尽管安井食品2025年上半年业绩承压，主因餐饮终端需求疲软、行业竞争白热化以及成本压力，导致毛利率下滑。喜的是公司在菜肴制品、新零售渠道及特通业务上展现出韧性与活力。看好公司向C端转型的战略，用小包装升级和新品结构优化来对抗市场波动，并提升客单价。尽管盈利预测下调，但维持“买入”评级，相信中长期的成长逻辑。