20250216-国盛证券-煤炭开采_上市煤企全解析-成本_49页_4mb

煤炭企业成本分析总结

1. 煤炭企业成本构成

煤炭企业的成本核算方法主要有三种：直接成本核算法、制造成本核算法和完全成本核算法。研究中采用最广泛的为完全成本法，包括直接材料、人工、制造费用、管理费用、销售费用、财务费用及税金等，全面反映企业生产成本。

2. 动力煤企业成本分析

以16家动力煤上市公司为样本，2023年合计产量占全国动力煤总产量的37%。全年吨煤完全成本区间为120~498元，其中最低成本企业前三为：电投能源、广汇能源、伊泰煤炭；最高成本前三为：郑州煤电、兖矿能源、兰花科创。成本呈现地区差异，陕西煤业、中国神华等大型企业成本偏高，而部分区域性企业如电投能源成本控制较优。

3. 焦煤企业成本分析

以11家焦煤上市公司为样本，2023年合计产量仅占全国焦煤产量的13%。吨煤完全成本区间为456~996元，显著高于动力煤企业。成本最高的企业前三为：开滦股份、安源煤业、冀中能源，而潞安环能、山西焦煤等企业成本相对较低。焦煤因开采难度大、灾害威胁多，成本普遍高于动力煤。

4. 成本趋势

从2018年至2023年，大部分动力煤及焦煤企业成本呈现逐年上升趋势，反映了行业整体成本压力增加，部分企业通过规模化经营及成本优化仍保持一定稳定性。

5. 投资策略

报告认为，当前煤炭板块上涨主因在于价格的可持续性，而非价格弹性。建议重点关注具备成本优势且业绩稳定的公司，如中国秦发、电投能源、中国神华、陕西煤业等。同时关注有产能扩张潜力及回购动作的企业，如华阳股份、淮北矿业等。

风险提示

报告提示需防范在建矿井投产超预期、下游需求下滑及政策调控导致成本上升的风险（如发改委加速批复项目）。出口方面，人民币贬值及进口煤价倒挂现象加剧外煤对国内市场的支撑作用，但也需防范价格剧烈波动。

综上，本报告系统梳理了国内主要上市煤企成本构成、地区差异及趋势，为分析煤炭行业盈利能力及投资方向提供参考。