20180520-中泰证券-煤炭开采行业深度报告_国内煤企成本研究专题报告_行业可变生产成本占比降低_龙头企业单位生产成本低且波动小_20页_864kb

煤炭开采行业成本分析专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年国内煤炭开采行业成本结构变化，重点探讨了动力煤与冶金煤企业在成本控制、区域优势及行业趋势方面的差异。报告指出，行业整体成本有所上涨，但龙头企业单位生产成本低且波动小，具备较强的盈利能力。同时，煤炭企业期间费用率整体下降，表明企业成本控制能力提升。

主要观点

1. 行业成本趋势

• 2013-2016年：行业整体处于下行期，煤企通过压缩井工矿掘进、降低人工成本、减少设备采购等方式实现成本下降。
• 2017年：随着动力煤价格回升，行业成本显著上涨，尤其是贸易煤成本大幅上升，成为推动龙头企业总成本上升的主要因素。
• 单位生产成本：2017年，动力煤龙头企业单位生产成本基本稳定，而行业其他企业波动较大，平均波动率约为16.6%，远高于龙头企业的2.1%。

2. 成本结构变化

• 可变成本占比减少，固定成本占比增加：行业景气下行期间，煤企通过优化生产效率、扩大先进矿井产量等方式，降低了可变成本（如原材料、人工成本），并提升了固定成本（如折旧、安全费用、环保支出）的占比。
• 贸易煤成本影响：贸易煤成本在2017年占煤炭总成本比重显著上升，其中中国神华、兖州煤业、陕西煤业和中煤能源的贸易煤成本增量占比均超过50%，表明贸易煤价格的上涨是总成本上升的主要驱动因素。

3. 区域成本差异

• “三西”地区（陕西、内蒙、山西）：煤企自产煤成本显著低于其他地区，主要由于开采深度浅、规模大、人均产出高，以及较低的物价水平。
• 人工成本：靠近沿海地区的煤企（如安徽、河南、山东）因物价较高，人工成本明显高于“三西”地区。
• 计提费用：不同地区对维简费、安全生产费等的计提标准不同，导致成本差异。山西地区煤企在2017年恢复计提费用，对成本产生一定影响。

4. 冶金煤成本情况

• 吨煤成本涨幅更大：2017年冶金煤企业吨煤销售成本同比上涨普遍超过30%，高于动力煤企业的10%-20%。
• 山西地区优势明显：山西冶金煤企业吨煤成本显著低于冀中能源（河北）和盘江股份（贵州），表明山西地区在成本控制方面具有明显优势。
• 成本结构：冶金煤企业与动力煤企业一样，可变成本压缩明显，但制造成本（如折旧、安全费用）相对刚性，波动较小。

5. 期间费用率变化

• 整体下降：2016年后，随着煤价回升，企业盈利能力增强，期间费用率显著下降。
• 神华与陕煤表现突出：2017年，中国神华和陕西煤业的吨煤期间费用不升反降，分别为42元/吨和63元/吨，显示其在成本控制方面的优势。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数量：36家
• 行业总市值：873,181百万元
• 行业流通市值：212,738百万元

龙头企业单位生产成本（2017年）

• 中国神华：108.5元/吨（-0.4%）
• 陕西煤业：114.2元/吨（+7.1%）
• 兖州煤业：200.8元/吨（-0.5%）
• 中煤能源：224.5元/吨（+38.6%）

其他企业单位生产成本（2017年）

• 上海能源：451元/吨（+18%）
• 新集能源：310元/吨（+25%）
• 恒源煤电：339元/吨（+28%）
• 大有能源：266元/吨（-12%）
• 露天煤业：76元/吨（+16%）

贸易煤成本占比变化（2017年）

• 中国神华：贸易煤成本占比从25.3%上升至36.8%
• 兖州煤业：贸易煤成本占比上升近7.6个百分点至37.7%
• 陕西煤业：贸易煤成本占比上升
• 中煤能源：贸易煤成本占比上升

贸易煤成本增量占比（2017年）

• 中国神华：74%
• 兖州煤业：55%
• 陕西煤业：52%
• 中煤能源：67%

期间费用率变化（2017年）

• 中国神华：9.4%
• 陕西煤业：16.0%
• 兖州煤业：7.9%
• 中煤能源：20.9%
• 露天煤业：4.4%

风险提示

1. 政策调控力度过大风险：供给侧改革可能带来行政性调控手段力度过大的风险。
2. 经济增速不及预期风险：国内经济增速可能低于预期，影响煤炭需求。
3. 新能源持续替代风险：风电、太阳能等新能源持续发展，对煤炭需求形成长期替代压力。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：龙头企业单位生产成本低且波动小，具备较强的成本控制能力和盈利释放能力，尤其在煤价高位背景下表现优异。

图表摘要

• 图表1-3：行业龙头企业煤炭业务营业成本及吨煤销售成本变动
• 图表4-29：主要动力煤与冶金煤公司自产煤及贸易煤成本结构变化
• 图表30-49：期间费用率及吨煤期间费用变化
• 图表50：煤炭企业吨煤期间费用变化（元/吨）

结论

本报告指出，2017年煤炭行业成本有所上涨，但龙头企业单位生产成本保持稳定，成本控制能力更强。行业整体呈现可变成本占比减少、固定成本占比增加的趋势，且“三西”地区在成本方面具有显著优势。同时，贸易煤价格上涨成为推动总成本上升的主要因素，而新能源的持续发展对行业构成长期替代风险。