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视频平台：三分天下的格局并非铁板一块

核心内容

本文分析了全球视频平台格局，重点对比了奈飞与国内三大视频平台（腾讯视频、优酷、爱奇艺）的发展逻辑、商业模式及竞争策略。指出奈飞以流媒体视频为核心业务，通过独家版权买断、自制内容、渠道整合与技术赋能，构建了强大的用户体验和市场壁垒。而国内三大视频平台由于付费习惯尚未成熟、版权成本高昂，难以仅聚焦于视频业务，需通过用户粘性探索多元化的商业变现路径。

此外，文章指出国内视频平台的格局并非铁板一块，B站和芒果TV作为变数，分别以PUGC内容和湖南广电资源为突破口，展现出独特的竞争力。在推荐标的方面，重点推荐快乐购，因其收购“芒果系”资产，具备显著的成本优势与盈利潜力。

主要观点

1. 奈飞的成功逻辑

   • 奈飞从DVD租赁起家，2007年转型为付费流媒体平台，2011年推出流媒体播放服务。
   • 通过“独家版权买断+自制内容”策略，打造核心竞争力，如《纸牌屋》等优质原创内容。
   • 技术实力突出，包括Cinematch推荐系统与专属视频编码规格，提升用户体验。
   • 全球化布局成功，覆盖190多个国家和地区，付费会员数持续增长。

2. 国内三大视频平台的挑战

   • 国内用户付费习惯较弱，难以仅依赖视频业务盈利。
   • 内容同质化严重，版权成本上升，需依赖用户粘性进行多元化变现。
   • 主要采用“内容+广告+会员”等复合模式，探索更多变现方式。

3. B站与芒果TV的突破

   • B站：以PUGC内容为核心，用户粘性高，内容成本低，2017年营收增长迅速，首次实现正向毛利润。
   • 芒果TV：依托湖南广电资源，低成本获取版权，精准定位年轻、女性、都市用户，内容自制与IP整合能力突出，2017年实现盈利。

4. 快乐购的收购与推荐

   • 快乐购拟收购芒果TV运营主体快乐阳光等“芒果系”资产，交易金额达115.51亿元。
   • 快乐阳光2017年实现盈利，收入结构多元化，包括广告、会员、运营商服务及内容运营。
   • 收购后，快乐购将具备稀缺的视频平台资源，成为国内领先的视频内容与运营平台。

关键信息

• 奈飞：

  • 成立于1997年，专注流媒体视频业务。
  • 2018年第一季度会员数达1.25亿，收入增长显著。
  • 全球化运营经验丰富，重视本土化策略。

• 国内三大平台：

  • 2017年仍处于亏损阶段，内容投入大。
  • 腾讯视频与爱奇艺付费会员数分别为6260万和6010万，但付费意愿仍需提升。
  • 多元化变现策略，如“内容+电商”、“影视+游戏+社交”、“一鱼多吃”。

• B站：

  • 2017年营收达24.68亿元，毛利率22%，首次实现正向毛利润。
  • 内容成本低，85%内容来自UP主，UGC内容受欢迎。
  • 用户粘性高，2017年日活2800万，单用户日活成本约10元。

• 芒果TV：

  • 2017年日活用户达3012万，实现盈利。
  • 依托湖南广电资源，低成本获取版权。
  • 定位年轻、女性、都市用户，内容自制与IP整合能力强。

• 快乐购收购“芒果系”资产：

  • 交易金额达115.51亿元，募集配套资金不超过20亿元。
  • 快乐阳光作为芒果TV运营主体，2017年营收33.85亿元，净利润4.89亿元。
  • 收购后，快乐购将具备较强的视频平台资源，未来价值体现在用户需求的深度挖掘。

推荐标的

• 快乐购：重点推荐，因其收购“芒果系”资产，具备显著的成本优势和盈利潜力。
• 光一科技、安妮股份、捷成股份：推荐内容输送相关公司，未来具有较大发展潜力。

风险提示

• 监管政策趋严：可能对视频行业造成影响。
• 行业竞争恶化：视频平台间的竞争可能加剧。

投资评级

• 领先大市-A
• 维持评级
• 首选股票：快乐购，目标价未明确

行业表现

• 相对收益：1M 6.43%，3M 6.07%，12M -4.28%
• 绝对收益：1M 5.89%，3M 1.64%，12M 9.87%

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交易标的概况

标的公司业绩承诺

募集资金用途

快乐阳光盈利模式

快乐阳光收入结构

快乐阳光内容库正片数量及结构

芒果互娱主营业务收入构成

天娱传媒现有影视剧储备和开发的作品具体情况