传媒行业：视频平台，三分天下的格局并非铁板一块-20180508-安信证券-29页-3mb

视频平台行业深度分析总结

核心内容

本文分析了全球流媒体视频行业的格局，重点探讨了奈飞（Netflix）与国内三大在线视频平台（爱奇艺、优酷、腾讯视频）之间的差异及未来发展趋势。同时，也对B站与芒果TV作为潜在变数进行了深入分析，并对快乐购收购“芒果系”资产的交易进行了说明。

主要观点

1. 奈飞的全球化发展策略

• 内容策略：奈飞采用“独家版权买断+自制内容”的策略，打造核心竞争力。其通过购买独家版权和制作原创内容，形成内容壁垒。
• 渠道布局：奈飞将传统意义上的竞争对手转化为合作伙伴，整合了从终端生产商到电信运营商再到传统电视台的上下游渠道资源，提升了内容分发能力。
• 技术实力：奈飞重视技术迭代，开发了Cinematch推荐系统和专属视频编码规格，提升了用户体验，增强了用户粘性。

2. 国内三大视频平台的局限与挑战

• 付费习惯：国内用户付费意愿较弱，付费视频的接受度较低，导致三大平台难以仅聚焦视频业务。
• 内容成本与同质化：版权成本不断上升，独播策略成本压力大，内容同质化严重，用户粘性不足。
• 商业化路径：三大平台依赖用户粘性进行多维商业化变现，探索会员服务、广告、衍生品授权等模式。

3. B站与芒果TV作为变数

• B站：以PUGC内容为核心，吸引大量年轻用户，内容成本低，用户粘性强，2017年首次实现正向毛利润，用户规模和营收增长显著。
• 芒果TV：依托湖南广电资源，以较低成本承接用户，并拥有湖南台版权，具备较强的成本优势。其内容制作能力强，2017年已实现盈利，成为国内第四大视频平台。

关键信息

奈飞的行业地位

• 奈飞是全球流媒体视频行业的龙头，截至2018年第一季度，其总会员数达到1.25亿，其中国际会员增长迅速。
• 奈飞无广告模式，通过订阅服务获取收入，用户体验良好，2018年第一季度营业收入与净利润分别同比增长40.4%和62.8%。

国内三大视频平台现状

• 虽然付费会员数量增长，但付费渗透率较低，内容同质化严重，用户粘性不足。
• 爱奇艺、优酷、腾讯视频主要依赖广告与会员付费收入，2017年爱奇艺会员收入占比达38%，但整体仍处于亏损状态。

B站的发展特点

• B站以二次元文化为核心，85%内容由UP主上传，内容成本低，2017年营业收入24.68亿元，同比增长372%。
• B站具有较强的社区属性，通过弹幕机制增强了用户互动与情感认同，提升用户粘性。

芒果TV的差异化优势

• 芒果TV以较低成本承接湖南广电用户，拥有湖南台版权，内容制作能力强，2017年实现净利润4.89亿元。
• 芒果TV定位年轻、女性、都市用户，内容多样化，形成“青春励志”主题，成为国内第四大视频平台。

推荐标的

• 快乐购：作为芒果TV的运营主体，快乐购在收购“芒果系”资产后，具备稀缺性，未来发展潜力大。
• 光一科技、安妮股份、捷成股份：这些公司具备内容输送业务的潜力，未来价值体现在对用户需求的深度挖掘。

风险提示

• 监管政策趋严：政策变化可能对行业造成影响。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争将更加激烈。

交易情况

• 快乐购拟收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视及芒果娱乐100%股权，交易对价115.51亿元。
• 快乐阳光作为芒果TV的运营主体，2017年营业收入33.85亿元，净利润4.89亿元，实现扭亏为盈。
• 芒果互娱以游戏IP合作为主，2017年营业收入1.49亿元，归母净利润4573万元。
• 天娱传媒专注于艺人经纪业务，2017年营业收入4.90亿元，净利润1.20亿元，毛利率与净利率分别为38.4%和24.5%。

结论

奈飞与国内三大视频平台在内容、渠道、技术及商业模式上存在显著差异。国内平台面临付费习惯难以培养的挑战，而B站与芒果TV则凭借其独特的定位和内容策略成为行业中的变数。快乐购收购“芒果系”资产，有望借助芒果TV的资源和优势，在视频行业实现更大的发展。