20151130-浙商证券-中通客车-000957.SZ-首次覆盖_新能源客车三分天下有其一_23页_1mb

中通客车（000957）2015年11月30日报告总结

核心内容概述

中通客车是新能源客车行业的重要参与者，具备较强的市场竞争力和增长潜力。本报告首次覆盖中通客车，重点分析其在新能源客车市场中的表现及未来增长机会，认为其在2016年有望实现高于行业平均的销量与利润增长，主要得益于新能源客车结构的优化与政策支持。

主要观点

1. 市场预期与公司观点差异

• 市场预期：普遍认为2016年新能源客车销量增速将大幅下滑，且行业估值将受压制。
• 公司观点：预计2016年新能源客车销量仍有望增长20%，结构性改善将带来显著利润增长。

2. 公司业绩弹性显著

• 公司16年新能源客车销量占比有望达到65%，远高于行业主要竞争对手（宇通客车、金龙汽车约为20%-30%）。
• 新能源客车销量结构上移，8-12米车型占比上升，推动ASP（平均销售价格）显著提升，预计16年利润增长48%。

3. 新能源客车发展方向明确

• 2016年新能源客车补贴政策延续，但对6-8米纯电动客车影响最大，其补贴幅度下降30%-42%，而8-12米车型补贴门槛降低，有望实现高增长。
• 2016年新能源客车销量预计为9.6万台，同比增长20%，其中8-10米纯电动客车销量有望翻倍，10米以上车型增长30%。

4. 公司布局优势明显

• 公司在轻型客车市场占据领先地位，新能源客车销量占比持续提升。
• 公司积极布局8-12米中大型新能源客车市场，产品结构优化，技术领先，具备较强竞争力。

5. 其他增长亮点

• 电动物流车：公司计划推出两款纯电动物流车，拓展新能源客车应用领域，对冲轻型客车下滑风险。
• 国企改革：公司股权结构优化，预计通过推进股权激励提升内部竞争力，推动业绩和股价超预期。
• 海外市场：新能源客车海外市场尚处蓝海，公司具备出口优势，有望获得海外订单。

关键信息

1. 新能源客车销量预测

2. 产品结构变化

• 6-8米车型占比将由2015年的65%降至2016年的42%左右。
• 8-12米车型占比将显著提升，推动ASP增长。

3. 政策支持

• 2016年新能源客车补贴政策扩展至全国，运营补贴引入，补贴广度提升。
• 新补贴政策中，8-10米插电式混合动力客车纳入补贴范围，推动行业结构优化。

4. 财务预测

行业与政策背景

• 行业趋势：2015年新能源客车市场因政策驱动快速增长，但2016年增速将趋于平稳。
• 政策导向：新能源客车补贴政策逐步转向注重续航里程与能效，8-12米车型将成为重点。
• 补贴影响：尽管补贴绝对额下降，但补贴范围扩大，运营补贴引入，对销量影响有限。

风险提示

• 新能源客车补贴不达预期：若补贴政策未达预期，可能影响公司业绩增长。
• 会计政策变更：可能对财务表现产生影响。

估值分析

• 公司具备新能源客车业务纯粹性与市值较小的优势，享有估值溢价。
• 2015年市盈率（PE）为23倍，市净率（PB）为4.6倍，高于行业平均水平。

结论

中通客车作为新能源客车行业的龙头企业，具备显著的业绩弹性。在政策支持与产品结构优化的推动下，公司有望在2016年实现销量和利润的双增长，具备较高的投资价值，给予“买入”评级。