20260402-光大证券-光明乳业-600597.SH-_光明乳业_600597.SH_液态奶有望企稳_利润端表现承压_2025年报点评_叶倩瑜_董博文_2页_264kb

光明乳业2025年报点评总结

核心内容

光明乳业（600597.SH）于2026年4月1日发布2025年报，整体业绩表现承压，但部分业务板块已出现企稳迹象。2025年公司实现营业收入238.95亿元，同比下降1.58%；归母净亏损1.49亿元，同比大幅下滑，而2024年同期为归母净利润7.22亿元。2025年第四季度（25Q4）营收56.64亿元，同比下降3.42%；归母净亏损2.36亿元，同比由盈转亏，但扣非归母净亏损2.18亿元，较24年同期亏损0.43亿元有所扩大。

主要观点

1. 产品结构表现分化

• 液态奶：25Q4收入30.77亿元，同比增长0.27%，显示收入端已恢复正增长，前期调整效果显现。
• 其他乳制品：25Q4收入22.96亿元，同比增长5.46%，表现较为稳健。
• 牧业产品：25Q4收入2.03亿元，同比下降6.15%，仍处于调整期。

2. 区域市场表现差异显著

• 上海市场：25Q4收入9.09亿元，同比下降30.76%，作为公司大本营，收入大幅收缩。
• 外地市场：25Q4收入26.15亿元，同比增长12.62%，经营表现逐步恢复。
• 境外市场：25Q4收入21.39亿元，同比下降1.24%，海外业务收入略有下降。

3. 子公司新莱特表现改善

• 2025年新莱特实现收入76.50亿元，同比增长2.84%，净亏损4.07亿元，同比减亏9.5%，利润端有所改善。
• 公司推进经销商体系优化，截至2025年末，经销商总数为5107家，其中上海地区净减少37家，外地地区净减少569家。

4. 成本与费用压力持续

• 毛利率：2025全年毛利率为17.26%，25Q4为16.00%，同比下滑3.07个百分点，环比上升0.96个百分点，显示毛利率有所改善。
• 销售费用率：2025全年为11.95%，25Q4为13.35%，同比上升2.07个百分点，环比上升0.55个百分点。
• 管理费用率：2025全年为3.39%，25Q4为4.06%，同比上升0.88个百分点，环比上升1.07个百分点。

5. 战略调整带来潜在利润增长

• 公司启动北岛资产出售计划，拟以1.7亿美元向雅培出售北岛Tokeno工厂及相关资产，预计2026年4月完成交割。
• 此次战略调整有助于优化资产结构，提升子公司新莱特的资本结构稳健性，为公司带来一定的利润增量。

关键信息

• 业绩承压：2025年公司整体营收与利润均出现下滑，尤其是第四季度，归母净亏损扩大。
• 区域分化：上海市场收入大幅下滑，外地市场表现恢复，境外市场略有下降。
• 产品结构：液态奶收入企稳，其他乳制品增长，牧业产品仍处调整期。
• 成本与费用：销售与管理费用率均上升，毛利率虽有所改善，但整体仍面临压力。
• 战略调整：通过出售北岛资产，优化资本结构，为公司未来盈利能力提供支持。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原奶价格超预期上涨
• 食品安全问题

总结

光明乳业2025年整体业绩承压，但部分业务板块如液态奶和新莱特已显现企稳迹象。公司通过优化经销商体系和战略资产出售，试图改善经营状况与资本结构，为未来业绩增长奠定基础。然而，行业竞争、原奶价格上涨及食品安全风险仍为公司发展带来不确定性。