20181129-天风证券-银行12月策略_关注估值切换行情_主推零售银行龙头_4页_466kb

银行行业12月策略总结

核心内容

12月银行策略主要关注估值切换行情和配置价值，认为银行板块在当前经济环境下具备投资潜力，尤其是零售银行龙头。

主要观点

• 11月表现不佳：银行（中信）指数在11月初以来下跌4.5%，明显跑输沪深300指数。
• 经济下行压力加大：2018年第三季度实际GDP增速降至6.5%，为09年以来最低；名义GDP增速降至9.6%。固定资产投资与消费零售总额增速均下滑，出口增速则因抢出口暂时偏高。
• 估值切换行情预期：年末银行板块PB估值通常会切换到下一年，预计会低10%左右。自2006年以来，A股银行板块在12月上涨居多，具有较强的季节性特征。
• 低估值高股息率优势：当前银行（中信）指数PB（If）已跌至0.84倍的低位，切换至19PB后估值更低，具备配置价值。外资、银行理财、I9之下的险资等增量资金可能青睐此类标的。
• 重点推荐零售银行龙头：认为平安银行、招商银行等基本面稳健、受政策影响小的零售银行具有较大投资价值，同时具备零售转型的前景。

关键信息

估值切换逻辑

• 银行板块ROE约为14%，考虑20%-30%的分红比例后，每年净资产增长约10%。
• 年底PB估值切换至下一年，预计会低10%左右。
• 自2006年以来，12月银行板块上涨概率较高，如2006、2012、2014年涨幅均超20%。

行业表现

• 7月初至10月末，银行（中信）指数涨幅达15%，相对沪深300指数涨幅超20%。
• 11月初以来，银行指数下跌4.5%，但市场已有普遍预期，估值已反映该预期。

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化。
• 政策收紧风险：可能影响银行的盈利能力和业务发展。

重点标的推荐

业绩与财务亮点

• 平安银行：
  • 3Q18营收增速达8.6%，其中Q3单季度营收同比增速达14.2%。
  • 净利润同比增速达6.8%，较17年水平大幅提升。
  • 净息差为2.29%，环比上升3BP。
  • 负债成本率为2.90%，仍处于高位，但未来有下降空间。
  • 维持1.3倍18PB目标估值，对应目标价16.63元/股，维持买入评级。

行业与市场趋势

• PMI与PPI走低：18Q3以来官方PMI与财新中国PMI均明显下滑，PPI走低。
• 固定资产投资与消费零售走低：18年初以来，固定资产投资与社会消费品零售总额增速走低。
• 出口增速暂时偏高：主要由于抢出口因素，未来可能回落。

投资建议

• 短期逻辑：市场利率维持低位，零售信贷增长稳定，政策影响小。
• 长期逻辑：零售转型前景广阔，估值切换带来机会。
• 配置价值：低估值、高股息率、具备稳定现金流的银行股具备吸引力。

数据来源

• 天风证券研究所
• 贝格数据
• WIND

投资评级体系

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