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粤开证券：下半年中国宏观经济展望总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒发布，分析了2022年下半年中国宏观经济走势，重点围绕疫情对经济的影响、各主要经济指标的预测以及潜在风险进行探讨。报告指出，中国经济在疫情后将呈现“V型反弹”，但需警惕通胀上行压力。

主要观点

一、疫情经济学：中国经济W型走势的压力与动能

1. 经济走势：自2020年初疫情爆发以来，中国经济呈W型走势，当前处于二次探底后的恢复阶段，下半年有望实现V型反弹。
2. 资源配置方式：疫情前以市场化价格机制为主，疫情后行政性计划配置增多，影响资源配置效率。
3. 经济运行基础：市场经济依赖契约和法治，计划经济则依赖行政体系和基层治理能力。
4. 城市传导效应：一线城市因产业链地位和防控严格，对周边及全国经济产生冲击，同时成为防控示范。
5. 多重下行压力：疫情反复、房地产调控收紧、地方“双碳”政策执行过激、平台经济监管、俄乌冲突和美联储加息等外部冲击，均对经济造成影响。
6. 增长动能切换：疫情前依赖消费和房地产投资，疫情后出口和房地产投资成为主要拉动力，2022年上半年基建投资开始发力。

二、下半年经济展望

1. GDP增长：全年GDP增速预计为4%，4月和二季度为经济谷底，三四季度有望恢复至5%。
2. 消费恢复：消费将环比快速恢复，但同比增速仍低于疫情前，受消费能力、意愿和场景限制影响。
3. 房地产投资：下半年或实现单月同比由负转正，但受房企信用风险影响，恢复力度有限。
4. 制造业投资：增速将因外需回落和利润增速放缓而放缓，全年预计为6.5%。
5. 基建投资：政策持续发力，全年增速或维持在8%左右，受专项债发行进度和资金使用情况影响。
6. 出口：从高增回归常态，全年预计增长10.4%，不会失速。
7. 通胀压力：CPI或于9月突破3%，全年预计为2.3%；PPI全年预计为5.8%，四季度或降至2%。

关键信息

• 疫情对经济的影响：疫情深刻改变了经济运行逻辑，影响资源配置、城市传导和市场预期。
• 政策支持：政府通过调增政策性银行信贷额度、发行开发性金融债等方式支持基建投资，为经济复苏提供动力。
• 外部冲击：中美经济增速和国债收益率“双倒挂”风险下降，中国增长仍领先美国。
• 通胀因素：输入性压力和猪周期将推动CPI上行，对货币政策形成制约。
• 风险提示：需警惕疫情反弹、房企债务、输入性通胀、全球流动性收紧和全球经济衰退等风险。

经济指标预测

潜在风险

1. 疫情反弹：可能冲击正常生产生活秩序。
2. 房企债务风险：部分房企面临债务到期和融资困难。
3. 输入性通胀：俄乌冲突可能导致大宗商品价格上涨。
4. 全球流动性收紧：美联储快速加息可能影响全球金融市场。
5. 全球经济衰退：美国经济可能因通胀和加息进入衰退周期。

投资评级说明

• 股票投资评级：以公司股价相对于沪深300指数的涨幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以行业股票指数相对于沪深300指数的涨幅为基准，分为增持、中性、减持。

联系方式

• 分析师：罗志恒，执业编号：S0300520110001，电话：010-83755580，邮箱：luozhiheng@ykzq.com
• 研究助理：马家进，邮箱：majiajin@ykzq.com
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