【申万宏源】建筑装饰行业2024Q3财报综述：收入、利润持续承压，Q4经营有望随政策生效而改善

建筑装饰行业2024Q3财务情况综述

核心内容概览

2024年前三季度，建筑装饰行业整体面临收入和利润承压的情况。主要上市公司实现营业收入5.82万亿元，同比-4.56%；归母净利润1313亿元，同比-12.3%。尽管行业毛利率保持稳定，但净利率有所下降，主要受到宏观环境影响，企业费用率提升及减值计提比重加大。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润表现

• 整体收入：2024年前三季度，建筑行业主要上市公司收入同比-4.56%，其中Q1同比+2.0%，Q2同比-6.9%，Q3同比-8.3%。
• 整体利润：归母净利润同比-12.3%，Q1同比-3.7%，Q2同比-17.3%，Q3同比-15.9%。
• 收入结构：专业工程板块收入有所提升，但基建类企业收入普遍下滑，尤其是基建央企、基建国企和基建民企。

2. 毛利率与净利率变化

• 毛利率：2024Q1-3行业毛利率为10.0%，同比持平。
• 净利率：2024Q1-3行业净利率为2.26%，同比下降0.20个百分点。
• 板块表现：装饰幕墙、设计咨询、专业工程板块毛利率有所提升，而生态园林、钢结构、国际工程板块毛利率下降。

3. 经营性现金流情况

• 整体现金流：2024Q1-3经营性现金流净额为4752亿元，同比多流出2217亿元。
• 季度变化：Q1流出1012亿元，Q2流出1778亿元，Q3改善573亿元。
• 收现比与付现比：Q1收现比102%，Q2收现比75%，Q3收现比111%；Q1付现比122%，Q2付现比77%，Q3付现比111%。
• 现金流改善：随着化债政策逐渐发力，建筑企业回款在三季度有所改善。

4. ROE变化

• 整体ROE：2024Q1-3行业整体ROE同比-0.81个百分点。
• 板块表现：基建央企ROE下降0.73个百分点，基建国企下降1.71个百分点，国际工程下降2.72个百分点；而基建民企ROE有所提升，同比+0.65个百分点。

5. 资产周转率与权益乘数

• 资产周转率：2024Q1-3总资产周转率同比下降0.07次，各子板块均有所下降。
• 权益乘数：2024Q1-3行业权益乘数同比上升0.14，除装饰幕墙外，其余板块均有所提升。

投资分析意见

• 行业评级：维持行业“看好”评级。
• 政策预期：政治局会议重提发挥政府投资带动作用，预计2024年四季度和2025年建筑板块投资将获得弹性。
• 重点推荐：中国中铁、中国铁建。
• 关注企业：中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学、中钢国际、中材国际、安徽建工、华阳国际、深圳瑞捷、志特新材、建发合诚。

有别于大众的认识

• 增长持续性：建筑公司竞争优势增强，行业集中度提升，经营久期拉长。
• 政策导向：国资委考核优化，从规模增长转向质量提升，提升企业持续性。
• 存量时代：房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，存量时代仍有较大投资建设需求。

总结

建筑装饰行业在2024年前三季度受到地方政府债务压力及房地产行业下行的影响，收入和利润承压。尽管如此，随着化债等政策逐渐发力，行业有望在四季度及2025年实现改善。行业毛利率相对稳定，净利率有所下降，但部分板块如专业工程表现优于整体。投资建议聚焦于具备较强竞争力和政策支持的央企及部分优质企业。