深度报告-20230321-东吴证券-平高电气-600312.SH-利润触底反弹_高压开关龙头扬帆再起航_25页_1mb

平高电气（600312）总结

核心内容

平高电气是我国高压开关行业的龙头企业，产品覆盖特高压、高压及中低压全电压等级。随着“十四五”期间特高压建设进入高峰期，公司迎来业绩增长契机，2022-2024年预计实现归母净利润2.12亿元/5.15亿元/8.25亿元，年复合增长率约97%。公司2023年首次获得“买入”评级，目标价为13.3元/股，给予35倍PE估值。

主要观点

• 特高压建设推动业绩增长：2023年国网明确“6直2交”特高压项目开工，公司作为核心供应商，预计2023年特高压产品订单空间超50亿元，2023年特高压投资有望突破1000亿元。
• 毛利率提升显著：通过产品优化设计和原材料价格下降，公司各电压等级产品毛利率逐步提升，预计2023年毛利率将达24%以上。
• 国际业务扭亏为盈：随着中电装备集团出海战略推进，公司国际业务有望实现盈亏平衡，2023年预计扭亏。
• 配电业务优化：分布式新能源接入推动配网升级，公司通过减少低毛利的融资租赁业务，预计配电业务毛利率将修复至10%以上。
• 运维检修业务稳健发展：公司与国网签订备件库协议，运维业务收入及毛利率稳步提升，预计2022-2024年毛利率稳定在30%左右。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021A：营业总收入9273百万元，归属母公司净利润71百万元
• 2022E：营业总收入9274百万元，归属母公司净利润212百万元
• 2023E：营业总收入10376百万元，归属母公司净利润515百万元
• 2024E：营业总收入12721百万元，归属母公司净利润825百万元
• 每股收益：2021A为0.05元，2022E为0.16元，2023E为0.38元，2024E为0.61元
• P/E：2021A为197.29，2022E为65.79，2023E为27.13，2024E为16.92
• 目标价：13.3元/股，2023年给予35倍PE估值

业务板块与收入结构

• 高压板块：收入占比逐年上升至85%以上，毛利率稳步提升，预计2023年达24%以上
• 中低压及配网板块：收入占比稳定在9%左右，2022年毛利率预计提升至10%以上
• 国际业务板块：收入占比下降，但2023年有望扭亏为盈
• 运维检修及其他板块：收入占比稳定在9%左右，毛利率稳定在30%左右

市场地位与技术优势

• 公司在特高压GIS领域占据龙头地位，2022年特高压GIS中标份额达17%，750kV GIS中标份额达79%
• 成功研发我国首套252、800、1100kV全封闭组合电器，打破国外技术垄断
• 拥有完整的海外营销网络，产品销往全球60多个国家和地区

未来增长点

• 特高压建设：预计2023-2025年特高压项目将为公司带来大量订单，预计2023年特高压GIS订单空间达51.95亿元
• 新型电力系统：电网投资结构变化，配网智能化和灵活性资源建设成为重点，公司有望从中受益
• 国际化布局：随着中电装备集团出海战略推进，公司国际业务有望实现利润修复

风险提示

• 电网投资不及预期
• 特高压建设不及预期
• 国际局势恶化
• 竞争加剧，可能影响公司产品毛利率

图表目录摘要

• 图1-图10：展示公司股权结构、营收与利润走势、现金流、存货、应收账款、应付账款等关键财务指标
• 图11-图21：反映“十四五”特高压工程规划、GIS在特高压项目中的占比、公司中标份额等
• 图22-图36：展示公司技术突破、GIS产品发展、运维检修业务增长、国际业务进展等

盈利预测拆分

可比公司估值

总结

平高电气作为高压开关行业的龙头企业，正迎来业绩反弹和增长机遇。随着特高压建设的加速，公司特高压GIS订单大幅增长，毛利率逐步提升，业绩确定性增强。同时，公司通过优化配电业务结构、提升运维检修业务、拓展国际业务等多维度发力，推动整体盈利能力恢复。未来，公司有望在特高压建设高峰期实现收入和利润的快速增长，成为电力设备行业的标杆企业。