肝素行业深度报告：供给修复，静待花开-20201106-中航证券-35页_1mb

报告摘要

肝素行业深度报告总结

核心内容

肝素是一种重要的抗凝血药物，主要来源于猪的肠黏膜、肝、肺等组织细胞，是动物结缔组织中肥大细胞产生的一种粘多糖，分子量在5000-30000之间。其主要应用于预防和治疗静脉栓塞（VTE）、急性冠脉综合症（ACS）、心房颤动（AF）、心血管手术、血液透析等医疗场景。肝素产业链包括上游的生猪养殖、肝素粗品生产，中游的肝素原料药生产，以及下游的肝素制剂生产。

肝素行业市场格局显示，我国是全球最大的肝素原料药生产国，2019年产量占全球总需求的46.47%，主要出口美国和欧洲。我国主要肝素原料药生产商包括海普瑞、健友股份、东诚药业、千红制药和常山药业，均为上市公司。海外主要生产商包括辉瑞、SPL、赛诺菲和Bioberica等公司。

肝素制剂市场中，低分子肝素制剂占85.91%，标准肝素制剂占14.09%。依诺肝素钠是低分子肝素制剂中市场规模最大、适应症最多的药物，2019年占低分子肝素市场总销售额的67.05%。随着人口老龄化和心脑血管疾病发病率上升，肝素市场需求持续增长。

主要观点

肝素产业链结构
- 上游：生猪养殖、屠宰及肝素粗品生产
- 中游：肝素原料药生产，包括肝素原料药中间体和精制肝素原料药
- 下游：肝素制剂生产，包括标准肝素制剂和低分子肝素制剂
肝素行业市场分析
- 2019年全球肝素制剂市场规模为47.49亿美元，其中低分子肝素制剂占40.80亿美元，标准肝素制剂占6.69亿美元。
- 低分子肝素制剂市场增长迅速，2019年占总销售额的85.91%，依诺肝素钠占低分子肝素市场总销售额的67.05%。
- 我国低分子肝素制剂市场中，外资企业市场份额逐渐减少，国产替代趋势明显。
肝素行业发展趋势
- 上游供给修复：由于非洲猪瘟等因素，猪小肠产能下降，导致肝素原料药价格波动。随着生猪养殖政策支持，产能有望逐步恢复，原材料价格有望下降。
- 市场需求上升：人口老龄化推动心脑血管疾病发病率上升，肝素作为重要的抗凝抗栓药物，市场需求持续增长。
- 新冠疫情带来的新增需求：肝素钠注射液被列为FDA短缺药品，美国BARDA计划5年内采购45.64万亿单位肝素原料药，预计长期带动肝素市场需求增长。

关键信息

肝素得率：从新鲜猪小肠制成肝素粗品得率约为2.25%，制成精制肝素得率约为0.74%，制成低分子肝素得率约为70%。
肝素出口价格：2019年肝素平均出口价格为6076.04美元/千克。
全球肝素需求：2019年全球肝素原料药需求为49.50万亿美元，我国占全球总需求的46.47%。
肝素制剂市场：预计2025年全球肝素制剂市场规模将达65.45亿美元，我国依诺肝素钠市场有望达到6.98亿美元。
猪小肠利用率：2015年约为84.5%，显示我国生猪养殖和屠宰水平提高。
生猪数量：2020年我国生猪数量约为3.10亿头，占全球总数的49%。
肝素出口量：2007年为89.45吨，2018年为84.58吨，2019年为23.00万亿IU。
肝素制剂适应症：涵盖心内科、肾内科、神经内科、骨科、普通外科、肿瘤科、妇科、呼吸科、儿科等。

投资建议

行业集中度高：肝素市场整体较为集中，行业壁垒相对较高。
需求端支撑：全球对肝素类产品需求较大，我国作为主要出口国，行业龙头有望持续受益。
重点推荐公司：建议重点关注海普瑞、健友股份，因其在规模、成长能力、产品管线、市场结构和估值水平等方面具备竞争优势。
公司表现：2020年Q3，海普瑞营收35.42亿元，同比增长12.85%，净利润6.06亿元，同比增长173.00%。健友股份2020年Q3营收21.58亿元，同比增长18.08%，净利润6.09亿元，同比增长35.82%。