2020年医药行业11月策略报告：静待创新药医保谈判落地-20201106-东吴证券-34页_2mb

2020年医药行业11月策略报告总结

核心内容

2020年11月医药行业策略报告指出，年末可能有显著超额收益的标的具备三大特征：受益于创新药医保谈判、2020年Q4业绩预期较好、高增长产业龙头。十月份医药指数小幅上涨，预计年内最后两个月医药板块将呈现结构化强势，原因包括高增长子行业估值切换、海外疫情严峻带动疫情受益标的走强以及国内外疫苗研发进展。

主要观点

• 医疗器械板块受带量采购影响较小，其中化学发光作为IVD领域的重要方向，具有高增长、抗政策风险的特性。
• PD-1/PDL1等创新药将受益于医保谈判，成为关注焦点。
• 疫苗产业持续高涨，恒瑞医药进入战略性配置阶段。
• 创新药及产业链如药明康德、复星医药、亿帆医药等是重点配置标的。
• 苏州创新药组合包括信达生物、康宁杰瑞、基石药业、亚盛药业等，值得关注。
• 医疗服务、药店等细分领域如美年健康、通策医疗、爱尔眼科、大参林、老百姓、益丰药房也有一定配置价值。

关键信息

一、医药10月行情回顾

• 申万医药指数上涨2.34%，跑输沪深300指数0.01个百分点。
• 医疗服务涨幅最大（13%），医疗器械（4%）和医药商业（1%）紧随其后。
• 化学原料药板块跌幅最大（-2%）。
• 涨幅最大个股：爱美客（+46%）、戴维医疗（+34%）、康泰医学（+31%）。
• 跌幅最大个股：伟思医疗（-28%）、山河药辅（-24%）、宜华健康（-20%）。

二、全球第二波疫情开启，新冠疫苗研发持续推进

• 全球累计确诊病例超过4682万例，死亡率达2.3%。
• 海外疫情严峻，美国、印度、巴西为重灾区。
• 全球新冠疫苗研发进展：包括灭活疫苗、非复制病毒载体疫苗、RNA疫苗、重组蛋白疫苗、DNA疫苗等。
• 国内疫苗企业如康希诺、国药集团、智飞生物等在研发中取得进展。

三、海内外创新药研究进展

• 国内创新药：如阿替利珠单抗获批用于肝癌治疗，康方生物的AK104获得突破性疗法认定。
• 国内仿制药与生物类似物：如格隆溴铵注射液、卡格列净、利妥昔单抗注射液等获批上市。
• 海外创新药：如阿斯利康、辉瑞、BMS、再生元等在多个领域取得进展，ADC药物成为研发热点。

四、2020年11月医药行业投资策略及标的

投资组合推荐

• 恒瑞医药、安图生物、新产业、迈瑞医疗、智飞生物、药明康德、长春高新、万泰生物

配置思路

• 医疗器械：推荐昊海生科、爱博医疗、欧普康视、迈瑞医疗、理邦仪器、安图生物、新产业、凯利泰、大博医疗、三友医疗、春立医疗、微创医疗、沛嘉医疗、南微医学、威高股份、三鑫医疗。
• 原料药：推荐华海药业、九洲药业、美诺华。
• 疫苗：推荐康泰生物、智飞生物、沃森生物。
• 创新药及产业链：推荐恒瑞医药、药明康德、复星医药、亿帆医药。
• 苏州创新药组合：推荐信达生物、康宁杰瑞、基石药业、亚盛药业。
• 医疗服务：推荐美年健康、通策医疗、爱尔眼科。
• 药店：推荐大参林、老百姓、益丰药房。

五、风险提示

• 集采降价超预期风险
• 医改政策执行进度低于预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 境内外疫情反复风险
• 医疗事故风险

重点行业分析

医药行业市盈率与溢价率

• 横向看：医疗服务（101倍）、生物制品（60倍）、化学制剂（46倍）市盈率最高；原料药（35倍）、中药（30倍）、医药商业（22倍）市盈率最低。
• 纵向看：医药行业PE高于历史平均估值，相对A股溢价率为150%，呈现下降趋势。

医药制造业数据

• 2020Q3：收入和利润增速显著改善，分别增长14.3%和51.6%。
• 前三季度累计收入与利润：收入增长5.4%，净利润增长28.6%。

各细分领域表现

• 2020Q1：收入增长最快的是药店、创新药产业链、医疗器械；利润增长最快的是药店、医疗器械、创新药产业链。
• 2020Q2：收入增长最快的是医疗器械、创新药产业链、药店；利润增长最快的是医疗器械、创新药产业链、药店。
• 2020Q3：收入增长最快的是医疗器械、创新药产业链、药店；利润增长最快的是医疗器械、药店、生物药。

创新药研发进展

• PD-1/PDL1：作为医保谈判重点，预计在2020年Q4将有显著收益。
• ADC药物：如荣昌生物的纬迪西妥单抗，成为国内首个上市的国产ADC药物。
• 靶点：如PARP抑制剂、T细胞抑制性靶点等，关注其联合用药方案和副反应情况。

估值与盈利预测

新产业

• 2020-2022年归母净利润：9.32亿/12.51亿/17.85亿。
• 当前市值对应PE：73/55/38倍，评级为“买入”。

恒瑞医药

• 2020-2022年归母净利润：62.90亿/80.83亿/105.58亿。
• 当前市值对应PE：77/60/46倍，评级为“买入”。

药明康德

• 2020-2022年归母净利润：27.74亿/34.76亿/45.11亿。
• 当前市值对应PE：103/82/63倍，评级为“买入”。

长春高新

• 2020-2022年业绩：29.3亿/37.22亿/47.14亿。
• 当前市值对应PE：51/40/32倍，评级为“买入”。

总结

2020年11月医药行业整体表现积极，受益于疫情后的恢复和创新药医保谈判预期。重点配置方向包括创新药、疫苗、医疗器械，尤其是化学发光、PD-1/PDL1、ADC药物等。同时，高增长产业龙头和估值切换也是投资关注点。行业整体面临集采、疫情、医改等风险，但具备长期增长潜力。