20181231-招商证券-先河环保-300137.SZ-_关→管→治_模式下的监测网格化与先河环保_29页_1mb

先河环保（300137.SZ）网格化监测业务分析总结

核心内容

先河环保作为我国网格化环境监测领域的开创者和领航者，凭借其在数据校准和应用环节的“三级修正、四级校准”体系，构建了显著的技术壁垒。公司当前市值约45亿元，目标估值为10.2元，对应2018年预测EPS为0.46元，PE为17.7倍，估值空间较大。预计公司2018-2020年归属净利润分别为2.54亿元、3.37亿元、4.42亿元，EPS分别为0.46元、0.61元、0.80元，对应PE分别为17.7倍、13.3倍、10.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 网格化监测是环境监管模式的变革：从传统的点状监控模式转变为天罗地网式的精细化监控模式，实现监测-管控-治理一体化，提高治理效率，推动环境质量持续改善。
• 先河环保占据市场主导地位：根据导航网数据，公司市占率约93%；根据产业调研数据，市占率约75%，在网格化监测市场中处于绝对领先地位。
• 临汾事件构成买入机会：事件后公司订单获取正常，市场预期差带来投资机会，公司未来业绩有望持续高增长。
• 市场空间广阔：根据城市个数测算，大气网格化监测市场空间约170亿元；根据城市面积测算，市场空间约450亿元，远超传统监测市场。

关键信息

股价与估值

• 目标估值：10.2元
• 当前股价：8.15元
• PE：10.2倍（2020年预测）
• PB：1.7倍（2020年预测）

财务预测（单位：亿元）

网格化监测市场空间测算

• 以城市个数测算：大气网格化监测设备市场空间约170亿元，其中一期投入约68亿元，年咨询服务空间约17亿元。
• 以城市面积测算：全国市区面积为2154880平方公里，按每个城市平均布设582400个点位，每个点位均价7.8万元，市场空间约454亿元。

典型城市案例

• 保定市：2016年安装网格化系统后，PM2.5改善率居2+26城市第一，环境空气质量持续改善。
• 洛阳市：建立24小时快速响应机制，PM2.5浓度下降率全省第一。
• 鹤壁市：通过网格化系统，空气质量稳中向好，获得良好考核成绩。
• 阜阳市：构建“一管四全”模式，空气质量综合指数排名跃升7个位次，受到省级媒体关注。

网格化系统特点

• 系统架构：分为感知层、平台层、应用层，实现数据采集、校准、分析和应用。
• 数据校准：采用“三级修正、四级校准”体系，保障数据真实性和有效性。
• 多参数、多产品组合：包括六参数空气质量监测设备、特征污染物监测设备、超级站等，提升监测精度。
• 智能甄别数据：建立大数据资源库，筛选有效数据，支撑科学决策。

网格化订单与市占率

• 截至2018年末，公司共获取网格化监测订单（含咨询服务）约10.32亿元。
• 市占率：导航网数据显示约93%，产业调研数据显示约75%，均显示公司市场主导地位。

风险提示

• 网格化需求增长不及预期
• 运营咨询订单拓展不及预期

财务与市场空间

• 传统监测市场：约100亿元
• 网格化监测市场：约170亿~450亿元，具有较大增长潜力
• 咨询服务市场：年均约17亿元，提供稳定收入来源

业务推广情况

• 覆盖城市：全国14个省份，93个城市
• 典型订单：保定市、石家庄市、洛阳市、阜阳市等均实现良好应用效果

总结

先河环保凭借其在网格化监测领域的技术优势和市场主导地位，未来有望在环保督查常态化背景下持续受益。公司当前估值较低，市场空间广阔，具备较高的成长性。随着环保政策的推进和监管体系的完善，网格化监测将成为环保治理的重要手段，为公司带来长期稳定的业绩增长。