20180612-招商证券-先河环保-300137.SZ-网格化监测领军地位确立_进军环境综合服务商_4页_291kb

报告摘要

先河环保（300137.SZ）总结

核心内容概述

先河环保（300137.SZ）是一家在环境监测领域具有领先地位的公司，致力于从环境监测装备制造商向环境数据服务提供商及生态环境综合服务商转型。公司通过网格化监测系统覆盖了80多个区域，布设了1万多个监测点位，展现出强劲的市场竞争力。同时，公司积极拓展运营咨询及后端治理业务，提升综合盈利能力。根据预测，公司2018-2020年归属净利润分别为2.54、3.39、4.40亿元，EPS分别为0.74元、0.98元、1.28元，当前股价为17.42元，对应PE分别为23.6倍、17.7倍、13.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

市场地位稳固：公司是网格化监测领域的领军企业，已覆盖全国14个省、70个城市，其中“2+26”通道城市覆盖16个，2017年水质网格化系统实现突破。
业务拓展迅速：公司通过网格化监测系统带动运营和咨询服务业务，2017年新签订单约18亿元，2018年一季度订单增速接近50%。
业绩增长可期：2017年公司业绩增速达79%，2018年一季度增速为47%，预计2018年全年业绩增速将显著提升。
现金流充沛：公司销售商品提供劳务收到现金占营收比重达116.62%，财务费用为负，具备估值溢价能力。
盈利能力提升：运营、咨询等高毛利率业务快速增长，带动公司2017年综合毛利率提升1.8个pct，预计未来毛利率将持续上升。
估值合理：当前PE为23.6倍，PB为3.3倍，EV/EBITDA为29.1倍，具备投资价值。

关键信息

股价表现

当前股价：17.42元
目标估值：22.50元
股价表现：近一年内，股价绝对表现和相对表现均呈负增长趋势，但预计未来业绩增长将带动股价上扬。

基础数据

总股本：34440万股
流通市值：52亿元
每股净资产（MRQ）：4.7元
ROE（TTM）：12.0%
资产负债率：21.1%

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	790	1043	1364	1772	2261
净利润（百万元）	117	200	269	359	466
EPS（元）	0.31	0.55	0.74	0.98	1.28
PE	57.0	31.9	23.6	17.7	13.6
PB	4.1	3.7	3.3	2.9	2.5
EV/EBITDA	74.8	38.8	29.1	22.2	17.3

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	49.6%	51.4%	52.1%	52.7%	53.2%
净利率	13.3%	18.0%	18.6%	19.1%	19.5%
ROE	7.3%	11.7%	13.8%	16.1%	18.0%
ROIC	6.2%	11.8%	13.9%	16.2%	18.0%
资产负债率	16.2%	22.0%	22.6%	23.7%	24.4%
营运能力	资产周转率：0.4 → 0.5 → 0.6 → 0.6 → 0.7	存货周转率：1.5 → 1.5 → 1.4 → 1.5 → 1.5	应收账款周转率：3.0 → 3.7 → 4.5 → 5.1 → 5.4	应付账款周转率：5.2 → 4.5 → 4.0 → 4.0 → 4.0