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财信研究院宏观团队总结：2021年9月PMI数据与经济展望

核心内容概览

2021年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.6%，较上月回落 0.5个百分点，为疫情以来首次低于临界值。非制造业商务活动指数为 53.2%，较上月上升 5.7个百分点；综合PMI产出指数为 51.7%，较上月上升 2.8个百分点，显示经济整体仍处于扩张区间，但制造业表现疲软。

主要观点

1. 制造业PMI回落，经济下行压力显现

• 9月制造业PMI回落至 49.6%，是疫情后首次低于50%的临界值。
• 生产和需求两端均出现回落，尤其是生产端受环保、限电等政策影响显著。
• 中小型企业PMI降至收缩区间，显示中小企业经营压力较大。

2. 高成本和供给约束加剧企业经营困难

• 原材料价格高企、运费和用工成本上升，进一步挤压中下游企业利润。
• 高耗能行业受限产限电影响，生产指数持续低于临界值，对整体制造业形成拖累。
• 企业分化加剧，大型企业PMI为 50.4%，中型企业为 49.7%，小型企业为 47.5%。

3. PPI维持高位，未来或有小幅回落

• 预计9月PPI同比增长 10.0%，环比增长动能增强。
• 原材料购进价格和出厂价格指数分别为 63.5% 和 56.4%，两者差距扩大，显示中下游企业成本压力加剧。
• 预计11月PPI或出现小幅回落。

4. 补库存周期接近尾声

• 原材料库存指数上升 0.5个百分点，产成品库存指数下降 0.5个百分点。
• 生产端受限产限电影响更大，导致库存被动调整。
• 随着限产限电措施逐步修正，国内需求放缓将成为主逻辑，补库存周期或将结束。

5. 非制造业表现回暖，服务业恢复明显

• 非制造业商务活动指数为 53.2%，较上月提升 5.7个百分点。
• 服务业PMI回升 7.2个百分点至 52.4%，显示疫情对服务业的冲击逐步缓解。
• 但服务业新订单指数仍低于荣枯线，恢复仍受制约。

6. 房地产拖累建筑业PMI

• 建筑业PMI回落 3.0个百分点至 57.5%，主因房地产投资需求下降。
• 建筑业新订单指数下降 2.1个百分点至 49.3%，显示房地产市场不确定性增加。
• 但基建稳增长预期升温，建筑业业务预期指数上升 1.7个百分点至 60.1%。

关键信息

• 制造业PMI：49.6%（回落0.5%），疫情后首次低于临界值。
• 非制造业PMI：53.2%（上升5.7%），整体回暖。
• 综合PMI产出指数：51.7%（上升2.8%），经济仍处扩张区间。
• 生产指数：49.5%（回落1.4%），受限产限电影响显著。
• 新订单指数：49.3%（回落0.3%），连续两个月低于临界值。
• PPI同比增长：预计为 10.0%，11月或出现小幅回落。
• 中小企业PMI：普遍低于临界值，经营困难加剧。
• 建筑业PMI：57.5%（回落3.0%），受房地产拖累。

展望与建议

• 制造业PMI预计将在 50% 上下波动，疫情扰动减弱，但成本压力和需求疲软仍存。
• 非制造业有望持续回暖，服务业修复加快，建筑业在扩张区间内平稳运行。
• 未来政策需加强对中小企业的支持，缓解其经营压力。
• 随着限产限电措施逐步放松，工业生产或有回升，但需求疲软仍是主要制约因素。

图表说明

• 图1：9月PMI指数变化情况
• 图2：中小企业PMI均降至收缩区间
• 图3：制造业生产扩张放缓
• 图4：制造业内外需指标变化情况
• 图5：制造业供需两端变化情况
• 图6：预计9月份PPI上涨动能边际增强
• 图7：产成品库存和原材料库存
• 图8：非制造业商务活动指数

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