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制造业PMI承压，服务业回暖总结

核心内容

2021年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）降至 49.6%，为近几年同期最低水平，较上月下降0.5个百分点。非制造业PMI回升至 53.2%，较上月上升5.7个百分点，综合PMI为 51.7%，环比上升2.8个百分点。整体来看，制造业持续承压，而非制造业特别是服务业有所回暖。

主要观点

制造业PMI承压

• 制造业整体回落：制造业PMI连续回落，9月降至荣枯线以下，反映生产活动和需求疲软。
• 中小企业压力最大：中型企业PMI回落至 49.7%，小型企业回落至 47.5%，显示中小企业面临更大挑战。
• 原材料和出厂价格双涨：原材料购进价格和出厂价格均上涨，其中中小企业原材料购进价格涨幅显著，成本压力加剧。
• 限电限产影响明显：能耗双控政策加码，对高能耗行业如钢铁、煤炭、化工等生产形成抑制。
• 出口支撑减弱：新出口订单指数回落，东南亚地区生产尚未修复，部分订单向国内转移。

非制造业PMI反弹

• 服务业回暖：服务业PMI回升 7.2个百分点至 52.4%，成为拉动非制造业PMI回升的主要因素。
• 建筑业小幅回落：建筑业PMI下降 3个百分点至 57.5%，但业务活动预期继续上升，行业景气度仍较高。
• 促消费政策助力：国内政策持续出台，推动服务业回暖，尤其是与出行相关的行业如道路、航空运输、住宿、餐饮业。
• 国庆假期预期：随着假期临近，线下服务业需求预计增加，但需防范疫情扩散风险。

关键信息

• 制造业就业承压：从业人员指数回落至 49%，中小企业用工下降明显。
• 价格指数反弹：原材料购进价格上升 2.2个百分点至 63.5%，出厂价格上升 3个百分点至 56.4%，价差收窄。
• 库存分化：原材料库存上升 0.5个百分点至 48.2%，而产成品库存下降 0.5个百分点至 47.2%，显示企业补库进程放缓。
• 全球环境影响：欧美制造业PMI高位回落，全球面临缺电和能源价格上涨问题，发展中国家仍受疫情影响。

风险提示

• 疫情扩散风险：随出行需求上升，疫情可能再度扩散。
• 出口增速不及预期：全球需求疲软可能对出口造成更大压力。
• 能耗双控政策超预期：政策收紧可能进一步抑制制造业生产。

政策与市场展望

• 政策支持中小企业：四季度政策将更加注重结构性和均衡问题，对中小企业定向扶持力度加大。
• 融资环境边际改善：企业融资环境有所好转，宽信用进程稳步推进。
• 经济平稳过渡：尽管四季度经济承压，但政策组合拳有助于平稳过渡，明年二季度有望迎来明显上行。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数：沪深300指数

重要提示

• 本报告为相对评级体系，仅作为投资建议参考。
• 投资者应结合自身情况，全面阅读报告，不可仅依赖评级做出决策。
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