20220830-天风证券-中国建筑-601668.SH-22h1收入增长有强度有韧性_施工毛利率逆势提升_4页_952kb

中国建筑（601668）2022年半年度总结

核心内容

中国建筑在2022年上半年（22h1）实现了收入和利润的稳步增长，尽管面临国内疫情的冲击，但整体表现仍展现出一定的韧性和质量增长。

主要观点

• 收入增长稳健：22h1公司总收入达到1.06万亿元，同比增长13.2%；22q2单季度收入5,753亿元，同比增长8.1%。
• 净利润增长：22h1公司归母净利润为285亿元，同比增长11.2%；扣非归母净利润为249亿元，同比增长1.4%。
• 业务结构优化：房建和基建业务收入分别增长14.0%和15.2%，其中基建业务增长尤为显著，受益于基建投资和保障房建设的持续强度。
• 地产开发承压：地产开发业务收入增长仅为3.7%，且22h1地产合约销售面积同比下降27.7%，新购置土地储备下降14.8%，显示地产行业仍处于调整期。
• 毛利率提升：尽管地产开发毛利率承压，但房建和基建毛利率分别提升0.2%和1.7%，整体毛利率为10.2%，同比增长0.3%。
• 费用率上升：期间费用率同比增长0.4%至4.5%，主要由于利息费用及汇兑损失增加。
• 现金流受疫情影响：22h1经营性现金流净流出规模增加至689亿元，投资性现金流净流出减少至77亿元，显示疫情对现金流和两金周转产生阶段性负面影响。

关键信息

财务表现

• 22h1财务数据：

  • 收入：1.06万亿元，yoy+13.2%
  • 归母净利：285亿元，yoy+11.2%
  • 扣非归母净利：249亿元，yoy+1.4%
  • 归母净利率：2.7%，yoy-0.1pct
  • 资产负债率：74.6%，yoy+0.1pct
  • 两金周转天数：219天，yoy+5天

• 22h1业务收入：

  • 房建：6,794亿元，yoy+14.0%
  • 基建：2,229亿元，yoy+15.2%
  • 地产开发：1,520亿元，yoy+3.7%

• 22h1新签合同额：

  • 房建：13,175亿元，yoy+9.1%
  • 基建：5,148亿元，yoy+31.1%

• 22h1地产数据：

  • 地产合约销售面积：725万平米，yoy-27.7%
  • 新购置土地储备：557万平米，yoy-14.8%
  • 土地储备总量：9,588万平米，为21年地产合约销售面积的4.5倍

财务预测

• 2022-2024年归母净利预测：562/636/725亿元，yoy分别为+9%、+13%、+14%
• 2022-2024年EPS预测：1.34/1.52/1.73元/股
• 2022-2024年市盈率预测：3.79/3.34/2.93
• 2022-2024年市净率预测：0.55/0.48/0.43
• 2022-2024年EV/EBITDA预测：0.91/1.10/0.42

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：9.52元
• 当前价格：5.04元

风险提示

• 地产投资增速不及预期
• 基建投资增速不及预期
• 订单收入转化节奏放缓
• 现金回收效果低于预期
• 减值风险

估值对比

业务亮点

• 房建业务：持续保持中高端市场领先地位，强化在超高层建筑、大跨空间结构、快速建造、绿色建造、智慧建造等领域的核心竞争力。
• 基建业务：转型调整持续优化，推动高质量发展，新签合同额保持高增长。
• 地产开发业务：尽管面临市场压力，但土地储备仍保持较高水平，显示公司对地产行业的长期布局。

财务预测摘要

估值分析

• 整体估值：公司估值较低，市盈率和市净率持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 成长能力：营业收入增长率在10%-13%之间，显示公司具备一定的增长潜力。
• 获利能力：毛利率保持稳定，净利率略有下降，但整体仍保持盈利。
• 偿债能力：资产负债率略有上升，但整体仍处于可控范围内。
• 营运能力：应收账款和存货周转率保持稳定，显示公司运营效率较高。

总结

中国建筑在2022年上半年表现出较强的收入增长和施工毛利率提升，受益于业务结构优化和市场环境改善。尽管地产开发业务承压，但公司整体仍具备较强的增长潜力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，估值合理，具备投资价值。