20220830-国盛证券-中国建筑-601668.SH-施工盈利能力大幅提升_龙头经营韧性足价值待重估_4页_559kb

中国建筑（601668.SH）总结

核心内容

中国建筑（601668.SH）在2022年上半年展现出较强的经营韧性，营收和净利润均实现稳健增长。公司业务结构持续优化，施工业务盈利能力提升，地产业务虽受行业整体形势影响盈利有所下滑，但其稳健经营战略仍有效支撑整体业绩。公司未来价值重估空间较大，尤其是在施工和地产两大核心业务领域。

主要观点

• 营收与利润增长：2022H1公司实现营业收入10608亿元，同比增长13.2%；归母净利润285亿元，同比增长11.2%。尽管扣非归母净利润仅增长1.4%，但主要受非经常性收益影响，如股权重估收益和减值准备转回。
• 业务结构优化：房建业务持续拓展中高端项目，如高科技工业厂房、教育设施、医疗卫生设施等，提升盈利质量；基建业务受益于稳增长政策，订单增长显著，尤其是公路、轨交等传统基建和抽水蓄能、分布式光伏、5G基站等新基建领域。
• 盈利能力提升：施工业务毛利率稳步提升，尽管整体毛利率略有下滑，但房建和基建业务毛利率分别增长0.2和1.7个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 现金流改善：Q2单季经营活动现金流净流入536亿元，较去年同期显著改善，显示公司现金流管理能力增强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为10608亿元，同比增长13.2%。
• 归母净利润：2022H1为285亿元，同比增长11.2%。
• 扣非归母净利润：2022H1为249亿元，同比增长1.4%。
• 毛利率：2022H1为10.2%，同比下滑0.32个百分点。
• 净利率：2022H1为2.69%，小幅下滑0.05个百分点。
• EPS：2022H1为1.34元/股，对应PE为3.8倍。

订单与项目进展

• 新签订单：1-7月新签建筑施工合同19657亿元，同比增长13.4%。
• 新开工与竣工：新开工面积同比下滑9.2%，但跌幅较1-6月收窄；竣工面积同比增长16.3%，显示项目推进速度加快。

财务指标预测

• 未来三年归母净利润：预计2022-2024年分别为561/618/680亿元，同比增长9%/10%/10%。
• EPS预测：2022-2024年分别为1.34/1.47/1.62元/股。
• PE预测：2022-2024年分别为3.8/3.4/3.1倍。
• P/B预测：2022-2024年分别为0.5/0.5/0.4倍。

风险提示

• 应收账款减值风险：公司新增计提应收账款信用减值约70亿元。
• 项目进度风险：项目推进速度可能受外部环境影响。
• 地产毛利率下行风险：地产行业整体毛利率可能继续下滑。
• 疫情反复风险：疫情可能影响项目进展和现金流管理。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值逻辑：公司施工和地产业务均具备重估空间，施工业务基建属性增强，地产业务平台稳健，未来经营质量有望进一步提升。

估值比率

财务报表概览

资产负债表（百万元）

• 资产总计：2022E为2621473亿元，资产负债率下降至72.4%。
• 流动资产：2022E为1915416亿元，现金增长显著。
• 非流动资产：2022E为706058亿元，长期投资持续增长。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2022E为37105亿元，Q2单季净流入536亿元。
• 投资活动现金流：2022E为-35980亿元，资本支出减少。
• 筹资活动现金流：2022E为-39161亿元，短期借款减少。

利润表（百万元）

• 营业收入：2022E为2040516亿元，同比增长7.9%。
• 营业利润：2022E为110967亿元，同比增长10.3%。
• 归属于母公司净利润：2022E为56116亿元，同比增长9.2%。

业务分析

房建业务

• 营收：6794亿元，同比增长14.0%。
• 毛利润：472亿元，同比增长18.6%。
• 结构优化：拓展中高端项目，如学校、卫生、园区、城市更新等，提升盈利质量。

基建业务

• 营收：2229亿元，同比增长15.2%。
• 毛利润：243亿元，同比增长36.8%。
• 增长动力：传统基建和新基建订单增长显著，盈利大幅上升。

地产业务

• 营收：1520亿元，同比增长3.7%。
• 毛利润：319亿元，同比下降13.1%。
• 经营策略：坚持稳健经营，受行业形势和结算土地成本影响，盈利水平有所下滑。

总结

中国建筑在2022年上半年表现出较强的经营韧性，营收和净利润均实现增长。公司通过优化业务结构和拓展基建领域，提升整体盈利能力。尽管地产业务受行业影响盈利下滑，但其稳健经营策略有效支撑公司整体表现。未来，随着施工和地产业务价值重估，公司有望进一步提升估值水平。