汽车行业半年度投资策略报告_从新车周期角度寻找真成长_37页_2mb

从新车周期角度寻找真成长

核心内容概述

本报告为2018年6月的汽车行业半年度投资策略，分析师郑连声与张冬明对行业趋势、估值与投资主线进行了深入分析。报告指出，汽车行业整体呈现低速增长态势，但结构性机会仍存，特别是新能源汽车和智能网联汽车领域。同时，报告推荐了部分优质整车及零部件标的。

主要观点

1. 汽车行业增长分析

• 销量：2018年前五月累计销量为1179.22万辆，同比增长5.46%，其中乘用车销量增长5.13%，商用车增长7.23%，新能源汽车销量增长142%。
• 结构性机会：中西部等落后地区首次购车需求增长，以及东部城市换购增购需求增长，共同推动市场结构性机会。
• 车企分化：德系、美系、日系及优质自主品牌将继续成为市场增长亮点，而豪华车品牌（如奥迪、凯迪拉克）销量占比持续上升。

2. 行业估值与表现

• 汽车板块跑输大盘4.96个百分点，目前TTM市盈率16倍，乘用车板块13倍，零部件板块19倍，整体估值低于08年以来的中枢位置，具备一定安全边际。
• 优质整车与零部件标的显现配置价值。

3. 投资主线

• 豪华车与新车周期：奥迪、凯迪拉克等豪华品牌销量增长明显，且未来将进入新车周期，带动相关产业链增长。
• 新能源汽车：补贴政策调整与双积分政策引导下，新能源汽车市场将逐步进入后补贴时代，中高端产品成为增长主力。
• 智能网联汽车：重点看好汽车电子与ADAS领域，推荐星宇股份、拓普集团、宁波高发、华域汽车、德赛西威等。

关键信息

重点推荐标的

• 整车：上汽集团（600104）、宇通客车（600066）
• 零部件：精锻科技（300258）、拓普集团（601689）、银轮股份（002126）

行业风险提示

• 汽车产销低于预期
• 新能源与智能网联汽车推广低于预期
• 原材料涨价及汇率风险
• 贸易战风险

详细分析

1.1 销量分析

• 乘用车：前五月销量为990.40万辆，同比增长5.13%，其中SUV销量增长显著，达11.68%。
• 商用车：前五月销量为188.81万辆，同比增长7.23%，其中重卡增长15.16%，新能源客车冲量明显。
• 新能源汽车：前五月销量达32.8万辆，同比增长142%，其中纯电动汽车增长125%，插电式混动汽车增长218%。

1.2 价格走势

• 汽车价格整体较为坚挺，进口关税下降对国内价格体系影响有限，车企主要以新车竞争，恶性降价可能性不大。

1.3 库存情况

• 2018年5月经销商库存系数为1.59，处于偏高水平，但较4月有所下降，仍高于警戒线。车企与经销商补库存较为谨慎。

1.4 成本压力

• 钢铝铜价格相比3月底有所上涨，但略低于去年底，整体仍处于高位，汽车制造成本压力未明显改善。

1.5 估值与表现

• 汽车板块整体估值较低，具备一定安全边际，优质整车与零部件标的具有配置价值。

新车周期与产业链

2.1 豪华车与新车周期

• 奥迪将在未来5年推出10款全新SUV车型，其中7款国产，2022年在华产量将扩大一倍。
• 凯迪拉克XT4等车型将推动销量增长。
• 奥迪、凯迪拉克等品牌销量占比持续提升，预计未来增长势头强劲。

2.2 南北大众与产品布局

• 大众在华投资220亿欧元，主要用于扩建产能和新产品投放，2018-2019年迎来新品投放高峰期。
• 一汽-大众计划推出30款新产品，涵盖燃油、混动、电动车型，其中T-Roc等SUV车型将带来增长。
• 上汽大众计划推出新款朗逸、帕萨特等车型，以及电动车型。

2.3 日系合资车企

• 日系车企如一汽丰田、广汽丰田、东风日产等，通过新车导入与技术升级，销量持续增长。
• 广汽丰田计划在2020年形成覆盖所有主流细分市场的车型阵容，且重点布局新能源汽车。
• 一汽丰田基于TNGA架构推出多款新车，如奕泽、卡罗拉等，销量增长值得期待。

新能源汽车分析

2.1 政策与补贴

• 新能源汽车是国家重点支持的七大战略性新兴产业之一，政策支持力度较大。
• 2018年新能源汽车补贴政策优化，对技术门槛提高，新能源乘用车补贴标准调整，新能源客车与专用车补贴标准下调，但对市场长期发展有利。

2.2 供给端与需求端

• 供给端：传统车企加大新能源汽车产能投放，蔚来汽车、车和家、百度等企业也积极布局。
• 需求端：新能源汽车逐步取代客车成为主力推广领域，乘用车销量增长显著。

2.3 新能源汽车企业扩产

• 2018年已有15家企业获得新建纯电动乘用车生产资质，总投资额达324.26亿元，预计投产总产能为89万辆。
• 2020年主要企业新能源汽车规划产能达640万辆，投资总额达2943.1亿元。

结论

• 行业维持“中性”评级，下半年投资主线聚焦于新车周期、新能源汽车与智能网联汽车。
• 重点推荐上汽集团、宇通客车、精锻科技、拓普集团、银轮股份等标的。
• 建议关注德系、日系与优质自主品牌产业链中的A股标的，如星宇股份、华域汽车、德赛西威、拓普集团等。