20200909-华安证券-长安汽车-000625.SZ-新车周期持续_合资自主双发力_31页_2mb

长安汽车总结

核心内容

长安汽车在2020年迎来经营改善期，自主品牌与合资品牌均进入产品上升周期，带动销量与业绩的提升。公司通过混改和出售亏损资产，优化资产结构并减少业绩亏损点。分析师首次给予“买入”评级，预计公司2020-2022年EPS分别为1.21元、1.09元和1.20元，对应P/E分别为10.59倍、11.76倍和10.72倍。

主要观点

• 向上周期持续：公司自主与合资品牌均进入产品上升周期，销量和业绩有望快速提升。
• 自主品牌向上周期确立：凭借CS系列、逸动、欧尚全品系产品力的提升，销量规模与销量结构逐步改善。2020年全新品系UNI系列发布，强化产品竞争力。
• 长安福特经营拐点已至：销量筑底后逐步反弹，新产品周期开启，预计2020-2022年销量增速分别为57%、40%和5%。
• 混改优化资产结构：通过出售长安PSA和新能源科技股权，减少亏损点，优化治理结构。

关键信息

• 2020年销量预测：预计自主品牌销量增速分别为13%、7%、8%，长安福特销量增速分别为57%、40%、5%。
• 产品力提升：CS系列、逸动Plus、UNI-T等车型搭载全新动力平台，提升产品竞争力和盈利能力。
• 技术升级：蓝鲸NE动力平台提升性能与降低成本，预计带动单车盈利稳步改善。
• 混改进展：2020年上半年新能源科技混改贡献非经常损益21亿元，长安PSA出售贡献约14亿元收益。
• 估值分析：2020年PE为10.59倍，低于行业平均估值，具备投资价值。

产品端分析

新车周期持续，全品系竞争力提升

• CS系列：作为公司主力产品，CS35、CS55、CS75销量占比高，CS75Plus上市后销量表现优异。
• 逸动Plus：沿用CS75Plus设计语言，搭载蓝鲸NE1.4T发动机，安全配置提升，有望复制CS75Plus成功路径。
• UNI系列：UNI-T作为首款车型，设计前卫，目标群体年轻化，具备爆款潜质。

技术核心逐步兑现

• 蓝鲸动力：包括蓝鲸中排量高性能发动机、蓝鲸NE中小排量高效能发动机平台，以及蓝鲸变速器，提升产品竞争力和成本优势。
• 动力平台：蓝鲸NE平台设计兼容1.0-1.8L排量，通用化率达98%，带动销量和盈利提升。

合资品牌分析

长安福特经营改善

• 销量筑底反弹：2019年销量达18.4万辆，为历史最低，随着新车型（如锐际、探险者、林肯）陆续上市，销量有望反转。
• 本土化进展：推进研发、制造、销售本土化，预计2025年具备本土研发能力。
• 产品竞争力：探险者国产化后，价格与设计更符合国内标准，月销量突破2000辆。

林肯国产化落地

• 国产车型：MKC（冒险家）、飞行家已实现国产化，航海家预计年底至2021年上半年上市，补齐产品线。
• 销量表现：冒险家与飞行家上市后表现超出预期，对福特品牌形成正向促进。

资产优化与混改

• 出售长安PSA：公司出售全部50%股权，预计收益14亿元，减少亏损点，优化资产结构。
• 新能源科技混改：引入战略投资者，股权稀释至48.95%，预计贡献非经常性损益21亿元，增强公司竞争力。
• 股权激励计划：授予限制性股票不超过9500万股，激励对象不超过1292人，设定2021年和2022年业绩目标。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2020-2022年分别为827亿元、865亿元和941亿元，增速分别为17.2%、4.5%和8.8%。
• 净利润预测：2020-2022年分别为58亿元、53亿元和58亿元，增速分别为320.4%、-9.9%和9.6%。
• 毛利率提升：预计2020-2022年毛利率分别为17.3%、18.6%和19.0%，逐步改善。
• 相对估值：2020年PE为10.59倍，低于行业平均，具备投资价值。

风险提示

• 销量不及预期：受行业景气度和疫情影响，销量可能未达预期。
• 新车型表现不佳：新车上市进度和市场接受度可能影响后续业绩。
• 混改进度不达预期：后续混改进展和整合效果可能影响公司盈利表现。

财务指标

图表目录（摘要）

• 图表1：长安自主品牌分车型销量预测
• 图表2：长安福特销量预测
• 图表3：分业务收入及毛利率
• 图表4：长安汽车旗下品牌情况
• 图表5：公司历年销量结构
• 图表6：公司历年销量情况
• 图表7：公司历年营收情况
• 图表8：公司历年利润情况
• 图表9：长安汽车利润构成
• 图表10：长安汽车产能布局
• 图表11：国内乘用车月度同比增速
• 图表12：行业刺激政策梳理
• 图表13：长安汽车自主品牌车型规划
• 图表14：长安汽车自主品牌销量预计
• 图表15：CS75+CS75Plus销量变化情况
• 图表16：CS35销量变化情况
• 图表17：长安汽车自主品牌价格情况
• 图表18：逸动Plus外形图
• 图表19：逸动Plus内视图
• 图表20：逸动销量情况
• 图表21：UNI-T外形图（1）
• 图表22：UNI-T外形图（2）
• 图表23：UNIT销量情况
• 图表24：蓝鲸动力构成
• 图表25：蓝鲸NE动力平台
• 图表26：主流1.4T发动机性能对比
• 图表27：长安自主盈亏平衡销量
• 图表28：长安自主单车边利变动情况
• 图表29：长安福特历年销量情况
• 图表30：长安福特历年营收情况
• 图表31：长安福特库存变动情况
• 图表32：锐际外形图
• 图表33：锐际中控图
• 图表34：锐际销量情况
• 图表35：探险者美国销量情况
• 图表36：探险者竞品车型表现
• 图表37：探险者与竞品车型对比
• 图表38：凯迪拉克历年销量情况
• 图表39：XT4历年销量情况
• 图表40：林肯国产车型销量情况
• 图表41：长安福特车型规划
• 图表42：长安福特销量预测
• 图表43：长安汽车混改规划
• 图表44：长安新能源科技历年业绩情况
• 图表45：长安PSA历年业绩情况
• 图表46：长安福特销量预测
• 图表47：长安汽车自主品牌销量预计
• 图表48：长安自主品牌分车型销量预测
• 图表49：分业务收入及毛利率
• 图表50：可比公司估值