长城汽车（2333.HK）2026年新车周期分析总结
核心内容概览
2025年，长城汽车实现销量132.4万辆，同比增长7.3%。其中，新能源车型销量达40.4万辆，同比增长25.5%；海外销量达50.6万辆，同比增长11.7%。公司正积极布局海外市场，并加速新能源转型，预计2026年将进入一个强势新车周期，推动业绩持续增长。当前维持目标价26港元，投资评级为“买入”。
主要观点与关键信息
2025年销售表现
- 整体销量：全年销量132.4万辆，同比增长7.3%。
- 12月销量：批发销量12.4万辆，同比-8.3%；其中新能源车型销量3.9万辆。
- 各品牌表现：
- 坦克：12月销量2.1万辆，同比-3.4%，环比-12.1%；全年累计销量23.3万辆，同比+0.7%。
- 哈弗：12月销量6.7万辆，同比-20.3%，环比-11.3%；全年累计销量75.9万辆，同比+7.4%。
- 魏牌（WEY）：12月销量1.3万辆，同比+46.5%，环比+0.0%；全年累计销量10.2万辆，同比+86.3%。
- 皮卡：12月销量1.5万辆，同比-5.6%，环比-4.4%；全年累计销量18.2万辆，同比+2.6%。
- 欧拉：12月销量0.8万辆，同比+71.6%，环比+62.0%；全年累计销量4.8万辆，同比-23.7%。
新车周期与产品布局
- 2026年新车周期：长城汽车将推出至少10款新车，其中魏牌计划推出4款SUV新品。
- 多动力平台：公司打造原生多动力平台，涵盖汽油、柴油、纯电、油电混动、插电式混动及氢能，实现“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”的体系化能力。
- 产品竞争力：2026款长城炮上市后，产品矩阵竞争力持续释放，推动公司全球化发展。
财务与估值表现
| 指标 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 销售收入（百万人民币） |
173,212 |
202,195 |
237,725 |
296,363 |
355,878 |
| 净利润（百万人民币） |
7,022 |
12,692 |
12,538 |
16,626 |
19,646 |
| 毛利率（%） |
19% |
20% |
19% |
20% |
20% |
| 净利率（%） |
4% |
6% |
5% |
6% |
6% |
| ROE（%） |
10% |
16% |
14% |
17% |
18% |
| 每股盈利（元） |
0.82 |
1.49 |
1.47 |
1.94 |
2.30 |
| 市盈率（x） |
15.9 |
8.8 |
8.9 |
6.7 |
5.7 |
| 市净率（x） |
1.6 |
1.4 |
1.3 |
1.1 |
1.0 |
| 股息收益率（%） |
2% |
4% |
4% |
5% |
6% |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：26港元
- 理由：公司各品牌新车矩阵持续丰富，魏牌与欧拉销量改善显著，产品结构持续优化，预计未来业绩表现良好。
风险提示
- 产品推出及销售不及预期
- 出海进展不及预期
- 市场价格竞争超预期
- 原材料成本上升超预期
公司动态
- 股价表现：2026年1月5日股价为14.19港元
- 总市值：1,214.36亿港元
- 流通市值：329.01亿港元
- 总股本：85.58亿股
- 流通股本：23.19亿股
- 股东结构：
财务摘要
资产负债表（百万人民币）
| 项目 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 流动资产 |
118,583.8 |
133,435.1 |
147,859.9 |
170,685.4 |
197,475.6 |
| 非流动资产 |
82,686.4 |
83,831.1 |
89,859.0 |
98,445.3 |
107,960.4 |
| 资产总计 |
201,270.3 |
217,266.2 |
237,718.8 |
269,130.7 |
305,436.0 |
| 流动负债 |
110,835.1 |
122,228.8 |
135,558.1 |
156,844.7 |
180,785.4 |
| 负债合计 |
132,761.5 |
138,270.0 |
150,201.4 |
170,307.3 |
193,253.2 |
| 股东权益合计 |
68,508.8 |
78,996.2 |
87,517.5 |
98,823.4 |
112,182.8 |
现金流量表（百万人民币）
| 项目 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 经营活动产生现金流量 |
17,754 |
27,783 |
26,097 |
29,718 |
35,338 |
| 投资活动产生现金流量 |
-10,451 |
-23,296 |
-17,102 |
-12,146 |
-14,689 |
| 融资活动产生现金流量 |
1,052.0 |
-12,177.9 |
-7,094.7 |
-6,225.8 |
-7,099.8 |
| 现金净变动 |
8,373.52 |
-8,062.37 |
1,900.50 |
11,346.55 |
13,548.58 |
利润表（百万人民币）
| 项目 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 营业收入 |
173,212.1 |
202,195.5 |
237,724.9 |
296,363.2 |
355,877.7 |
| 营业利润 |
7,201.0 |
13,920.9 |
13,814.7 |
18,488.1 |
21,949.9 |
| 归母公司净利润 |
7,021.6 |
12,692.2 |
12,537.6 |
16,626.4 |
19,646.1 |
| 调整后EPS（元） |
0.83 |
1.49 |
1.47 |
1.94 |
2.30 |
主要财务比率
| 指标 |
FY2023A |
FY2024A |
FY2025E |
FY2026E |
FY2027E |
| 营业收入增长率（%） |
26% |
17% |
18% |
25% |
20% |
| 净利润增长率（%） |
-15% |
81% |
-1% |
33% |
18% |
| 毛利率（%） |
19% |
20% |
19% |
20% |
20% |
| 净利率（%） |
4% |
6% |
5% |
6% |
6% |
| ROE（%） |
10% |
16% |
14% |
17% |
18% |
| 流动比率（%） |
107% |
109% |
109% |
109% |
109% |
| 资产负债率（%） |
66% |
64% |
63% |
63% |
63% |
投资者须知
- 客户服务热线：
- 香港：2213 1888
- 国内：4008695517
- 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。国投证券国际及其关联方不承担任何责任。
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投资评级体系
| 评级 |
预期收益率（%） |
| 买入 |
15% 以上 |
| 增持 |
5% 至 15% |
| 中性 |
-5% 至 5% |
| 减持 |
-5% 至 -15% |
| 卖出 |
-15% 以下 |
公司评级信息
- 投资评级：买入
- 6个月目标价：26港元
- 预期收益：未来6个月投资收益率预计超过15%。
注：以上总结基于2026年1月6日发布的长城汽车（2333.HK）研究报告内容。
