【小鹏汽车】港股公司系列报告二：从新车周期看后续销量空间

小鹏汽车进入强新车周期，未来销量有望快速增长。报告预计公司2024-2026年销量分别为191/442/652万辆，对应营业收入4354/9475/13641亿元，同比增长419%/1176%/440%。归母净利润分别为-620/-59/431亿元。管理层升级和产品力提升是核心驱动因素，王凤英加入后完成供应链、生产、产品规划等核心部门负责人调整，实现从设计到销售的全流程升级。Mona M03和P7+两款新车凭借价格优势、产品定义清晰及智能驾驶技术，订单数据亮眼，48小时大定订单均超3万辆，12月有望实现月销破万。

现有车型中，Mona M03定位A级轿车，以大宽体设计、轴距优势及智能化技术切入市场，1-10月销量达12万辆；P7+定位C级轿车，价格带18.68万-21.88万元，在续航、空间、操控等方面表现突出，预计月度稳态销量超1万辆。2025年老车型改款及出口加速，预计交付量增至35万辆。A级SUV及D级SUV市场存在空白，小鹏计划通过布局SUV产品线填补空缺，2025-2026年新增车型销量预计90/270万辆。

技术方面，扶摇架构带来性能升级，支持800V高压快充、Xower电驱系统（综合效率92%）、X-HP热管理系统（冬季续航提升15%）等创新，同步推出增程方案完善能源体系。与大众的深度合作推动技术输出，加速电子电气架构和智能驾驶功能落地，助力汽车服务收入增长。财务预测显示，汽车销售收入占比主导，2024-2026年分别为3775/8435/12442亿元，汽车服务收入579/1040/1199亿元。采用PS估值法，结合技术成长期特性，给予2025年15倍PS估值，对应目标价78.6港元，维持"买入"评级。

风险包括智能驾驶进展不及预期、海外拓展进度受阻、价格战冲击、车型换代节奏放缓及宏观经济增长不及预期等。当前核心看点：短期依赖Mona M03和P7+销量兑现，长期依托SUV产品矩阵拓展及技术输出能力。盈利预测基于车型销量稳态测算，但存在不确定性。