20250429-东海证券-国轩高科-002074.SZ-公司简评报告_全球化布局成效显著_业绩表现亮眼_4页_341kb

国轩高科（002074）研究报告总结

核心观点：
国轩高科2024年营收达3539亿元（+120%），归母净利润121亿元（+286%），毛利率18.00%（+11pct），净利率33%（+0.2pct）。2025年Q1营收906亿元（+206%），归母净利润10亿元（+456%），毛利率18.3%（+0.4pct），净利率11%（+0.6pct）。公司凭借全球化布局和产品创新深度受益新能源产业扩张，维持“买入”评级。

投资要点：

1. 动力端突破：

   • 2024年全球动力电池装机量8406GWh（+190%），其中磷酸铁锂电池装机量4227GWh（+456%），市场份额超三元电池（达50.3%）。
   • 公司深耕磷酸铁锂电池领域，2024年全球市占率32%（排名第八），细分领域市占率62%（全球第三）。
   • 产品持续迭代：推出G刻PHEV电池系统、第一代全固态“金石”电池（提升能量密度与快充性能）；商用车领域发布G行纯电重卡标准箱与全球首款积木式换电系统（支持“五分钟极速换电”）。

2. 储能端布局：

   • 2024年全球储能锂电池出货量3698GWh（+649%），中国企业占比93.5%。
   • 公司储能业务覆盖日本、土耳其、荷兰、保加利亚、美国等市场，2024年出货量同比+200%，市占率6%（全球第七）。

3. 资源与生产优势：

   • 构建“采选矿-碳酸锂-正负极及辅材-电池制造-回收”全链条，关键原材料自供率超四成。
   • 海外基地加速建设：泰国、越南基地投产，其他海外基地建设提速以应对贸易壁垒。
   • 扩大产能：将原年产20GWh大众标准电芯项目调整为年产28GWh动力锂离子电池项目。

4. 盈利预测与估值：

   • 2025-2027年营收预测为4535/5965/7347亿元，归母净利润170/239/338亿元，对应EPS分别为0.90/1.30/1.88元。
   • 2025年动态PE为215倍，2026年降至153倍，2027年进一步降至108倍。

5. 风险提示：

   • 新能源汽车行业周期波动风险；
   • 储能装机量增长不及预期风险；
   • 全球市场竞争加剧可能影响盈利能力。

关键数据：

• 2024年毛利率18.00%，净利率33%；2025年Q1毛利率18.3%，净利率11%。
• 公司资源端自供率超40%，海外基地建设提速；
• 动力电池产能扩张至28GWh，储能业务覆盖多国市场。

结论：
国轩高科通过产品创新、全球化战略及产业链整合，显著提升市场份额与盈利能力，预计未来三年业绩持续高增，估值逐步下行，维持“买入”评级。