20250429-交银国际证券-国轩高科-002074.SZ-动储出货量高增_海外本土化建设稳步推进；维持买入_6页_382kb

报告总结：

1. 财务表现：2024年国轩高科全年收入达3539亿元，同比增长119%，其中动力电池和储能电池收入分别增长113%和130%，主要得益于电池出货量大幅提升。根据SNE Research数据，2024年全球动力电池装机量同比增长738%，储能电池出货量增长200%。2025年第一季度收入905亿元，同比增206%。盈利能力方面，2024年毛利率和扣非归母净利率分别提升至18%和7%，2025年第一季度毛利率和净利率继续稳中有升，分别同比提高0.4个百分点和0.1个百分点。预计2025/2026年毛利率将分别上调14和24个百分点至18.9%/19.7%，归母净利润同步上调7%-8%至117亿/163亿元。

2. 业务进展：公司持续推进三代电芯产品布局，已获多家客户B级及以上车型定点，目标2025年三代电芯产能达20GWh。商用车领域推出全球首款积木式充换电系统，提供纯电重卡五分钟换电解决方案。海外业务本土化建设加速，2024年中国内地以外收入同比增长712%（中国内地收入下降31%），海外收入占比升至31.1%（2023年为20.3%）。越南工厂已投产，摩洛哥（20GWh）和斯洛伐克（20GWh）基地分别计划于2026/2027年投产。

3. 投资评级：维持“买入”评级，目标价2907元人民币。基于DCF模型预测公司价值，考虑海外产能扩张和盈利能力提升，预期未来增长潜力。主要支撑因素为大众新能源汽车业务在中国内地的潜在收入增量（2026年）、三代电芯产能释放及海外市场扩张。

4. 风险提示：核心风险包括关税政策变化、行业竞争加剧及下游需求增速不及预期。

5. 财务预测：2025-2027年收入预计增长至46,924亿/56,659亿/65,644亿元；毛利润及自由现金流逐步改善，但资本开支和运营资本变动对现金流影响需关注。

6. 分析师声明：报告包含分析师对相关证券的独立观点，无薪酬关联性。披露公司与交银国际的商业关系及潜在利益冲突，强调信息保密性及免责声明。

7. 其他信息：交银国际覆盖多家汽车及电池行业公司，评级体系区分个股与行业表现，对比恒生综合指数、MSCI中国A股指数等基准。