深度报告-20260618-东吴证券-国轩高科-002074.SZ-动储双轮驱动成长_大众赋能与全球化布局推动盈利修复_37页_1mb

国轩高科（002074）总结

核心内容

国轩高科是国内较早从事新能源汽车动力电池自主研发、生产和销售的企业之一，公司深耕LFP技术路线二十余年，形成了从矿产资源、电池材料、电芯制造到系统集成及回收利用的完整产业链布局。公司聚焦动力电池和储能电池两大核心业务，同时布局输配电业务，产品应用于乘用车、商用车、工程机械、电动船舶、便携式储能等多个新能源场景。

主要观点

• 动储双轮驱动：公司通过“动力+储能”双轮驱动实现成长，大众汽车的入股与赋能显著推动了其全球化布局和业务改善。
• 盈利修复：2025年公司实现营收450.70亿元，同比增长27.35%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.49%，其中非经常性损益贡献较多。扣非归母净利润4.32亿元，同比快速增长，显示主业盈利能力持续改善。
• 储能成为利润弹性来源：储能业务因高毛利属性和需求高增，成为公司盈利的重要增长点。预计2026-2028年储能电池出货量分别为45/60/80GWh，收入分别为149/216/304亿元，毛利率维持在20%以上。
• 动力电池盈利修复：2026年公司动力电池出货量预计达105GWh，收入499亿元。动力业务因价格竞争和产能爬坡，短期仍处于低位修复阶段，但随着大众标准电芯量产推进和海外客户拓展，盈利有望逐步改善。
• 全球化布局：公司加速海外基地建设，如越南、印尼、摩洛哥等，海外收入占比提升，全球化进程逐步兑现。

关键信息

盈利预测与估值

公司治理

• 公司第一大股东为大众汽车（中国）投资有限公司，持股24.29%。
• 李缜为实际控制人，直接及间接持股合计14.24%。
• 大众派驻多名高管参与公司治理，带来先进的制造与管理经验。

财务情况

• 2021-2025年，公司营业收入CAGR达44.5%，受益于动储业务出货增长。
• 2025年公司毛利率为16.17%，净利率为5.29%，较2024年分别提升1.82pct/1.88pct。
• 期间费用率由2021年的18.14%降至2025年的13.88%，费用摊薄效应显著。
• 2026Q1公司营收同比增长29.30%，扣非归母净利润同比增长179.51%，显示主业盈利能力修复。

投资评级

首次覆盖国轩高科，给予“买入”评级。公司盈利有望逐步修复，储能业务增长与动力业务亏损收窄将共同推动利润改善。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧

图表与数据

• 公司发展历程、股权结构、财务数据及业务毛利率等图表显示公司成长路径和财务表现。
• 全球和国内新能源汽车销量及渗透率数据支撑动力电池需求增长预期。
• 储能电池出货量及预测显示公司未来增长潜力。
• 多项技术路线和产品迭代信息为公司长期竞争力提供保障。

结论

国轩高科凭借LFP技术积累和大众赋能，正在实现动储业务的协同增长与盈利修复。随着全球新能源汽车渗透率提升、储能需求高增以及海外布局逐步落地，公司有望在新能源产业链中持续发挥优势，成为行业重要参与者。