物流行业系列五：全链路视角下的快递成本优化~结构与空间-20200615-广发证券-31页_1mb

物流Ⅱ行业：快递成本优化与末端服务化趋势分析

核心内容

快递行业的竞争焦点仍在于成本控制，随着业态和格局的演进，成本管控与规模效应的结合成为提升利润率和市占率的关键。当前，快递行业正从总部成本优化转向末端服务化，通过直链与服务化实现范围经济，提升整体效率。

主要观点

• 快递龙头的价值增长依赖于成本领先策略对高增长市场的积极渗透，Q2小旺季通常表现为价跌利高，Q4大旺季则价涨利低。
• 干运和分拣成本的优化主要依赖规模经济，预计单件干运成本可降至0.45元，分拣成本降至0.25元。然而，总部成本的规模效应边际递减，末端成为新的降本提效方向。
• 加盟商承担了约70%的降价，其人工费用率超过56%，规模效应难以达到总部水平。末端优化更依赖于直链和服务化，而非单纯扩大规模。
• 末端的单件成本有潜力降至3.43元，其中人力成本占比67%，租金成本占22%。无接触派送和网点服务化是末端提效的关键手段。
• 顺丰电商件成本有潜力降至4.75元，对应目标市场超105亿件，潜在毛利约131亿元，将是未来1-2年的重要增长点。

关键信息

快递成本结构

• 干运成本：通过大拖车等优化方式，单件干运成本可降至0.36元。
• 分拣成本：人工分拣单件成本约为0.48元，交叉带分拣约为0.30元，AGV分拣约为0.19元，但实际成本可能高于此。
• 末端揽派成本：约为1.16元，其中派件人工成本约为1.0元，揽件人工成本约为0.16元。
• 网点运维成本：约为0.61元，其中租金成本0.42元，客服人工成本0.19元。
• 总成本：通达百全网均价约为5.08元，其中总部价约为1.48元，加盟商单收约为3.60元。

末端优化路径

• 直链末端：可节省31%的理货成本，提升理货场地利用率。
• 服务化：鼓励网点服务化，将用户转化为客户，加快商业变现。
• 无接触派送：通过快递柜、驿站等方式，提升人均派件效率。

顺丰电商件潜力

• 顺丰电商件成本有潜力降至4.75元，对应目标市场超105亿件，潜在毛利约131亿元，占顺丰2019毛利的67%。
• 顺丰在2019年已实现战略转变，重点布局电商件市场，成为未来增长极。

投资建议

• 韵达股份：成本领先，不断突破，值得关注。
• 顺丰控股：在电商件市场表现突出，增长潜力大。
• 圆通速递、申通快递：估值较低，持续改善，值得关注。

风险提示

• 电商增速不及预期。
• 快递价格战加剧。
• 人力运输成本大幅上涨。
• 新冠疫情出现反复。

相关研究

• 快递行业空间可期，存量博弈加速龙头突围（2020-01-19）
• 韵达11月份额同比提2pcts，龙头交锋加速格局集中、客户分群（2019-12-19）
• Q3全国快递量同增27.6%，顺丰业务增速跑出加速度（2019-10-19）

重点公司估值与财务分析

结论

快递行业的成本优化重心正从总部向末端转移，末端的优化更依赖于直链和服务化，以实现范围经济。顺丰在电商件市场的布局显示出其巨大的增长潜力，而韵达和中通等公司则在成本控制和网络优化方面表现突出。未来，快递行业的竞争将更加聚焦于末端生态建设和服务化能力，成本管控和规模效应仍是提升利润率和市占率的核心。