快递行业18年报及19Q1总结_20页_1mb

物流Ⅱ行业总结：快递行业2018年报及19Q1分析

核心内容

2018年，全国快递业务量同比增长 26.6%，行业增速趋稳，CR6（行业前六家企业市场份额）已提升至 76%，CR8保持在 81% 左右。中小快递加速退出市场，头部企业之间的竞争逐渐拉开。2019Q1，加盟快递延续高增长，CR6预计达到 75% 左右。

主要观点

1. 成本优化加速，利润增长超预期

• 三通一达（韵达、圆通、申通、中通）在2018年均实现快递费率下调，单件成本显著下降，其中圆通、申通的单件成本下降幅度最大。
• 韵达的单件中心操作成本最低（约0.38元），中通的单件运输成本最低（约0.74元）。
• 2018年，加盟快递净利润增速均在 30% 以上，经营性现金流大幅改善。
• 三通一达均加大产能投入，固定资产净值同比增长显著，韵达投资总额达 41亿元。

2. 直营快递多元业务快速增长，但利润承压

• 顺丰和德邦在2018年加速多元化业务扩张，重货、冷运、国际、同城业务收入增长显著，分别增长 83%、85%、29%、172%。
• 快递主业增速放缓，新业务扩张对短期利润形成压力，但随着规模效应显现，有望迎来盈利提升。

3. 快递单件毛利将趋稳，成本优化成关键

• 快递单件毛利将逐步趋稳，以利换量的策略并不经济。
• 快递量增长主要依赖于成本下降，而非绝对量的增加。
• 产能投入均衡化将加速成本优化，2019年三通一达将集中优化产能、补短板，现金流优质企业将“强者恒强”。

4. 投资建议

• 保守预计2019年快递增量市场约为 117亿件，同比增长 23%。
• A股快递公司估值存在低估，建议关注成本优势突出的 韵达股份，以及成本大幅改善、增速显著回升的 申通快递、圆通速递。

关键信息

行业增长与市场份额

• 2018年全国快递业务量同比增长 26.6%，略低于2017年的 28%。
• 韵达市场份额超越圆通，成为行业第二；百世超越申通，成为行业第四。
• 2019Q1，CR6预计突破 76%，加盟快递合计市占率预计达到 67%。

成本与毛利变化

• 三通一达的单件快递收入均有所下降，但成本下降幅度更大，其中圆通、申通下降最为显著。
• 韵达、圆通、申通、中通的单件毛利分别同比下降约 0.06元、0.01元、0.08元、0.03元。
• 韵达、申通、中通的单件成本分别下降 0.02元、0.03元、0.02元，圆通因并入货代业务，单件毛利提升 0.04元。

现金流与投资情况

• 三通一达的经营性净现金流大幅改善，其中圆通改善幅度超过 50%。
• 2018年，韵达、圆通、申通、中通的固定资产净值分别同比增长 25.55亿元、29.54亿元、17.34亿元、33亿元。
• 韵达、圆通通过定增和发行可转债募资，现金流净流入分别达 41亿元 和 43亿元。

业务结构变化

• 顺丰和德邦的多元业务成为新的增长点，重货、冷运、国际、同城业务收入增长显著。
• 德邦的快递业务收入同比增长 65%，快递占营收比例超过快运主业。

总结

快递行业正逐步进入龙头竞争阶段，价格竞争趋于理性，成本优化成为利润增长的核心。三通一达在成本优化、产能投入和市场份额提升方面表现突出，其中韵达、圆通、申通在2018年实现了显著的市场份额提升和成本下降。直营快递如顺丰和德邦则在多元化业务扩张中面临短期利润压力，但随着规模效应显现，有望迎来盈利增长。2019年，行业增速预计为 23%，快递单件毛利将趋稳，具备成本优化潜力的公司更具备增长潜力。