快递物流行业研究：复盘美国快递行业价格战始末，以史为镜映照几何？-20191015-国金证券-33页_3mb

快递物流行业研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了快递物流行业的价格战及其对行业竞争格局、盈利能力及投资价值的影响。通过回顾美国快递行业的价格战经验，结合中国快递行业现状，探讨了中国快递价格战的未来发展趋势及投资建议。

主要观点

• 价格战是市场出清的有效方式：价格战能够通过降低价格、提高效率，淘汰不具备竞争力的公司，最终形成稳定的竞争格局。
• 美国经验：美国快递行业经历了两轮价格战（1982-1989、1992-1995），由UPS主导并终止，最终CR3达到70%，行业实现寡头垄断。
• 中国现状：中国快递价格战看似发生已久，实则刚刚开始，主要由电商件驱动，且由于加盟制和包邮制度，行业具备更好的现金流和更低的现金保本点。
• 盈利与估值：中国快递行业具备大空间、规模效应和高壁垒，建议交易区间为20-30xPE。通达系企业尚未出现盈利周期性变化，ROE足以吸引资本进入。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金快递物流指数：3912
• 沪深300指数：3953
• 上证指数：3008
• 深证成指：9787
• 中小板综指：9270

投资建议

• 推荐组合：首推韵达股份，关注申通快递、圆通速递。
• 交易区间：建议20-30xPE。

行业观点

• 美国价格战特征：由UPS主导，主要发生在隔夜快递市场，竞争格局由寡头竞争转向寡头垄断。
• 盈利分化：UPS保持稳定盈利，FedEx在价格战期间出现营收与利润负增长。
• 股价表现：价格战结束后，FedEx和UPS均录得持续超额收益。

中国快递价格战

• 行业集中度提升：2017-2018年期间，CR6从65%提升至72.2%，CR8从77.8%提升至81.2%。
• 中通引领价格战：中通19年Q2单票收入降幅达11.4%，件量增长47%，Q2市占率达19.9%。
• 加盟商缓冲机制：加盟制下，价格战对总部公司的影响较小，加盟商承担部分亏损，保障总部盈利。

技术与服务战

• FedEx与UPS技术投入：FedEx在价格战期间持续投入信息技术，如COSMOS、DADS、PowerShip等，UPS则在后期加快技术投入，如DIAD、Maxitrac等。
• 服务差异化：价格战后，快递公司通过服务和产品差异化来保持竞争力，如FedEx推出早间服务，UPS推出有保证交付等。

价格战的关键因素

• 合理产能投入：FedEx和UPS在价格战期间保持高资本开支，确保件量增长与规模效应的实现。
• 成本与单价同步下降：价格战期间，FedEx和UPS通过成本下降支持单价下调，实现盈利增长。
• 末端建设与效率提升：通过车辆、分拣设备等投入，降低末端成本，提高派件效率，支撑价格战的持续。

电商对快递的影响

• 电商需求增长：2013-2018年电商件复合增速达46.7%，远高于美国隔夜快递市场。
• 物流成本敏感性：物流成本对电商商家利润影响显著，尤其是客单价低、买家数多的商家，物流成本变动对利润影响更大。

结构清晰总结

1. 概述：价格战是快递行业市场出清的有效方式

• 定义价格战：价格战是通过价格竞争实现市场出清的过程，不实质伤害盈利能力。
• 价格战特征：主要发生在隔夜快递市场，由龙头公司发起并终止。
• 退出者问题：信息系统落后、大客户议价能力高、账期长的公司更容易被淘汰。

2. 复盘美国快递价格战的始末：龙头主导行业出清

• 价格战起因：FedEx开创隔夜空运市场，UPS入局开启价格战。
• 价格战过程：
  • 首轮价格战（1982-1989）：UPS通过低价策略迅速提升市场份额，FedEx、Airborne等公司相继降价，导致行业单价持续下降。
  • 次轮价格战（1992-1995）：UPS再次主导价格战，行业CR3达70%，竞争格局趋于稳定。
• 价格战结果：末位公司被淘汰，龙头公司实现盈利稳定和市场份额提升。

3. 中国快递价格战：看似发生已久，实则刚刚开始

• 价格战现状：中国快递行业价格战尚未对盈利能力造成实质性影响。
• 行业集中度：2017-2018年期间，CR6和CR8快速提升，市场份额向头部公司集中。
• 中通引领：中通19年Q2单票收入降幅达11.4%，件量增长47%，市占率19.9%。
• 加盟商缓冲：加盟制下，加盟商承担部分亏损，保障总部盈利。

4. 四个维度看美国价格战经验对中国快递的借鉴

• 价格战持续性：中国快递价格战可能更加持久，因电商驱动和加盟制优势。
• 技术战与服务战：技术投入和差异化服务是价格战后期的关键竞争手段。
• 产能与规模效应：合理产能投入是支撑价格战的核心，保障件量增长与成本下降。
• 末端建设：通过末端站点建设提升派件能力，改善加盟商盈利压力。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 电商增速不及预期
• 社保冲击

结论

• 中国快递行业价格战可能更加常态化，竞争格局向寡头市场转变。
• 通达系企业具备较强的价格战承受能力，通过规模效应和末端建设保持竞争力。
• 技术投入和差异化服务是价格战后的重要竞争手段，保障盈利稳定性。