20180904-安信证券-物流行业快报_龙头快递公司市占率持续提升_现金流将成为核心竞争要素_11页_575kb

快递行业2018年中期分析总结

核心内容

2018年上半年，中国快递行业呈现龙头公司市占率持续上升、市场竞争加剧、现金流成为核心竞争要素等主要特征。

市场集中度提升

• 龙头快递公司市占率上升：顺丰、韵达、申通、圆通、中通及百世6家公司在2018年第二季度市占率达到72.87%，较第一季度的68.5%有明显提升。
• 业务量增长：龙头快递公司业务量增速持续高于行业平均水平，尤其圆通和申通在年初开始明显改善。
• 竞争环境严峻：尽管市场集中度提升，但价格战仍在持续，导致单件收入下降速度高于单件成本下降速度。

单件毛利与净利变化

• 单件毛利下降：2018年上半年，各快递公司单件毛利均呈下降趋势，反映出市场竞争带来的压力。
• 单件净利降幅较小：由于规模效应带来的三费下降、其他业务增长及投资收益增加，大部分公司单件净利降幅小于单件毛利降幅。
• 单件收入与成本构成：
  • 单件收入：包括派费、面单+中转费等部分，其中中通、韵达、申通、圆通单件面单+中转费均出现下降。
  • 单件派费：申通、圆通有所上升，但整体上仍处于下降趋势。
  • 单件成本：扣除派送费后的成本下降，主要受益于干线自营车占比提升、装载率提升及规模效应，中转中心机械化水平提高也起到关键作用。

资本开支与成本传导

• 资本开支影响短期成本：资本开支在短期内可能因经营成本和装载率问题导致成本上升，但随着产能成熟，经营效率提升和成本节省将使长期单件成本下降。
• 资本开支加速：申通和圆通在2017年下半年加速资本开支，2018年上半年单件成本明显下降。
• 资本开支结构：
  • 申通和圆通在运输设备和中转中心方面投入较多。
  • 韵达在2016年投入较多，2017年上半年开始成本下降。
  • 顺丰在2018年上半年资本开支增长显著，主要集中在飞机和电子设备。

现金流成为竞争核心要素

• 现金流重要性提升：随着价格战持续，资本开支加快，现金流将成为未来快递公司竞争的重要指标。
• 现金生成能力：
  • 韵达表现突出，在圆通、申通、韵达中现金生成能力最强。
  • 申通在2018年上半年现金生成能力下降较多，可能与其对加盟商政策更宽松有关。
• 现金流储备：
  • 韵达通过定增获得充足资金。
  • 圆通拟公开发行可转债36亿元，现金流无忧。
  • 申通在手资金规模相对薄弱，但资产负债率最低，未来融资空间较大。

投资建议

• 重点公司：重点关注现金充裕、现金生成能力强的顺丰控股、韵达股份、圆通速递及申通快递。
• 未来趋势：随着资本开支的持续投入，单件成本有望下降，从而提升业务量和盈利能力。
• 风险提示：价格战持续、人工成本上升、社保新政对成本的影响等。

行业评级

• 收益评级：领先大市（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）。
• 风险评级：A（正常风险）。

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