物流行业快递2020H1中报总结：分化之年，黎明之前-20200912-安信证券-23页_1mb

快递2020H1中报总结：分化之年，黎明之前

核心内容

2020年上半年，中国快递行业在激烈竞争中呈现明显分化趋势，头部企业市场份额进一步扩大，而部分中小企业面临生存压力。价格战持续加剧，行业整体单票收入下降超20%，行业集中度提升，竞争格局逐步向寡头模式演变。

主要观点

• 份额竞争加剧：通达系快递企业中，中通持续领先，韵达、圆通保持追赶，申通、百世份额差距拉大，行业从龙头竞争向寡头竞争转变。
• 价格竞争激烈：受行业属性、效率提升和偶发因素影响，价格战愈演愈烈，全行业平均单价同比下降7.8%，义乌市场单价降幅达15%。
• 成本持续优化：中通单票成本最低，圆通成本降幅最快，主要得益于运输与中转成本优化、自动化设备投入和效率提升。
• 盈利下滑与现金流承压：快递主业单票毛利普遍下滑，部分企业单票净利润降至盈亏平衡线或亏损，通达系经营性净现金流普遍下滑，仅圆通有所改善。
• 顺丰盈利回升：顺丰凭借底盘业务增长和成本控制，Q2毛利率显著回升，时效件和经济件均实现高增长，新业务如快运、冷链、国际业务增速迅猛。
• 行业竞争格局演变：快递行业经历三阶段演变：阶段一为新进入者搅局导致竞争加剧；阶段二为头部企业份额与盈利分化；阶段三为格局稳定，价格有望企稳，龙头公司盈利质量提升。

关键信息

• 2020H1行业增速：行业整体件量增速22.1%，其中中通、韵达、圆通增速达29.8%~29.9%，申通、百世增速为16.8%、10.5%。
• 市场份额：中通20.6%、韵达16.6%、圆通14.6%、百世10.6%、申通10.4%。
• 单票成本：中通0.79元、韵达0.90元、圆通0.90元、申通1.06元、百世1.03元。
• 单票毛利：中通0.36元、韵达0.18元、圆通0.22元、申通0.11元、百世0.04元。
• 单票净利润：中通0.30元、韵达0.12元、圆通0.20元、申通0.02元、百世-0.19元。
• 经营性净现金流：中通-45%、韵达-80%、圆通+12%、申通-5.7亿、百世-4亿。
• 顺丰业绩亮点：时效件和经济件收入增速回升，Q2毛利率达21%，新业务收入占比提升至26.7%。

投资建议

• 长期看好快递行业：需求增长确定性强，供给端份额向头部集中。
• 重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河）、中通快递（电商快递龙头）、韵达股份（估值回调后具备吸引力）、圆通速递（业绩改善确定性强）。
• 关注企业：申通快递（市值底部，关注自身变革）、德邦股份。
• 短期催化：四季度旺季价格竞争缓解，业绩有望环比改善。

风险提示

• 行业需求不及预期；
• 油价波动影响运输成本；
• 行业价格竞争加剧；
• 资本开支较高；
• 通行费减免影响测算偏差；
• 行业格局稳定后价格继续下降风险；
• 行业龙头产品分层推进不及预期。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

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