物流行业：价格拐点将至，期待破局-20210524-安信证券-23页_1mb

价格拐点将至，期待破局

核心内容概述

本文分析了2021年第一季度快递行业的发展状况及未来趋势，指出行业需求持续增长，但价格竞争依然激烈。同时，重点分析了通达系龙头（中通、韵达、圆通、申通）与顺丰的经营状况，探讨了行业竞争格局与价格走势变化，并提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 行业需求持续增长

• 2021Q1全国快递业务量达219.3亿件，同比增长75.02%。
• 电商线上渗透率提升，推动快递需求确定性增长。
• 主流电商平台（阿里、京东、拼多多）GMV持续增长，直播电商模式快速发展，预计2021年GMV将达1.2万亿元。
• 义乌地区件量增速放缓，但价格企稳，对行业盈利改善具有积极影响。

2. 通达系龙头经营分化

• 通达系快递公司件量平均增速达90%，但单票净利润分化显著。
• 2021Q1各公司单票扣非净利分别为：中通0.17元、韵达0.05元、圆通0.11元、申通-0.04元。
• 中通凭借规模优势和管理能力，保持盈利领先；申通和百世仍处于亏损状态。

3. 顺丰进入投入期，短期承压

• 顺丰时效件增速回落，经济件因特惠专配产品快速增长。
• 2021Q1顺丰资本开支达42.5亿元，同比增加114.5%，主要用于土地、仓库、分拣中心和车辆等基础设施建设。
• 顺丰毛利率下滑，主要受成本上升及产品结构变化影响，但长期竞争力有望提升。

4. 行业竞争加剧，供给端持续扩张

• 极兔快递快速崛起，依靠电商流量、加盟商资金和互联网思维，日均派件量达2000万票。
• 快递企业加大资本开支，提升产能和效率，推动行业门槛提升。
• 社区团购、仓配模式等多元物流模式共存，形成差异化竞争格局。

5. 浙江价格监管带来局部改善

• 浙江出台政策遏制低价竞争，义乌价格企稳，预计未来将继续平稳。
• 义乌件量占行业总量约11%，价格企稳有助于提升通达系企业盈利弹性。
• 中性假设下，义乌价格提升0.3元/票，对应通达系利润弹性：中通9%、韵达27%、圆通18%。

关键信息

• 行业趋势：快递行业需求增长确定性高，但价格竞争依然存在。
• 通达系表现：中通、韵达、圆通、申通件量快速增长，但盈利分化显著。
• 顺丰表现：进入产能投入期，短期盈利承压，但长期竞争力增强。
• 竞争格局：极兔快递快速扩张，社区团购和仓配模式对传统快递构成挑战。
• 价格监管：浙江义乌价格政策对行业盈利改善有积极作用，但全国价格拐点尚未明确。

投资建议

• 短期：关注龙头快递企业盈利改善，尤其是中通、韵达、圆通等。
• 中长期：看好顺丰成长为全球综合物流服务商，关注行业格局演变。
• 优选股票：中通快递、韵达股份、顺丰控股，其中韵达股份估值回调，具备长线布局机会。

风险提示

• 行业需求低于预期；
• 资本开支持续高企，价格竞争时间超预期；
• 头部电商平台物流布局存在不确定性；
• 行业龙头产品分层推进不及预期。

估值与评级

• 投资评级：领先大市-A
• 估值测算：根据2021年5月数据，各公司PE和PS估值存在差异，顺丰综合估值为3576亿元，中通快递估值为1926亿元。

总结

快递行业在电商需求增长和价格竞争加剧的背景下，呈现分化趋势。通达系企业凭借规模效应和管理能力保持盈利优势，而顺丰在资源投入期面临短期压力，但长期发展潜力巨大。浙江义乌价格政策的出台对行业盈利改善具有积极作用，但全国价格拐点仍需观察。投资方面，建议短期关注龙头盈利改善，中长期优选具备综合能力的行业龙头。