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舍得酒业（600702）三季报总结

核心内容

舍得酒业在2022年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，体现了公司在市场策略和产品结构优化方面的成效。公司积极应对疫情带来的挑战，通过稳固渠道生态、促进终端动销等措施，保障了库存和价盘的稳定性。此外，公司在全国化布局方面取得进展，省外收入增长迅速，推动了整体业绩的提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年前三季度营收达到46.17亿元，同比增长28.00%；归母净利润为12.00亿元，同比增长23.76%；扣非归母净利润为11.59亿元，同比增长20.72%。其中，三季度营收和净利润分别同比增长30.91%和55.66%，显示出较强的市场弹性。
• 中高端产品增长显著：公司中高档酒收入增速明显回升，前三季度中高档酒收入为37.51亿元，同比增长32.38%；低档酒收入为5.64亿元，同比增长17.49%。三季度中高档酒收入同比增长40.65%，而低档酒收入则略有下降，反映出消费回补趋势对中高端市场的影响。
• 区域发展不均衡：省内收入受天气和疫情扰动较大，而省外收入增长迅速，前三季度省外收入占比进一步提升，显示公司全国化战略的推进效果。
• 费用率上升，净利率小幅下降：公司为了提升市场占有率和品牌影响力，加大了促销力度和股权激励费用，导致费用率上升，净利率同比下降0.89个百分点。不过，毛利率有所提升，显示出产品结构优化带来的盈利能力增强。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年收入分别为62.60亿元、79.42亿元、100.97亿元，对应增速分别为25.98%、26.86%、27.13%。归母净利润预计分别为16.00亿元、21.01亿元、27.53亿元，对应增速分别为28.47%、31.30%、31.01%。EPS预计分别为4.82元、6.33元、8.29元，三年CAGR为30.25%。
• 估值与投资建议：基于2023年30倍PE估值，目标价为189.9元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年前三季度为46.17亿元，同比增长28.00%；三季度为15.91亿元，同比增长30.91%。
• 归母净利润：前三季度为12.00亿元，同比增长23.76%；三季度为3.65亿元，同比增长55.66%。
• 毛利率：前三季度为78.34%，同比增长0.24个百分点；三季度为78.65%，同比增长1.90个百分点。
• 销售费用率：前三季度为17.81%，同比增长0.96个百分点；三季度为18.63%，同比下降2.78个百分点。
• 管理费用率：前三季度为11.14%，同比增长0.54个百分点；三季度为13.39%，同比增长0.49个百分点。
• 净利率：前三季度为25.99%，同比下降0.89个百分点；三季度为23.13%，同比增长3.34个百分点。

财务预测

• 收入：预计2022-2024年分别为62.60亿元、79.42亿元、100.97亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为16.00亿元、21.01亿元、27.53亿元。
• EPS：预计2022-2024年分别为4.82元、6.33元、8.29元。
• 估值：给予2023年30倍PE，目标价为189.9元。

风险提示

• 次高端市场扩容不及预期
• 复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期
• 疫情反复影响

总结

舍得酒业在2022年前三季度表现出色，营收和净利润均实现显著增长，尤其是三季度的增长更为突出。公司通过坚守市场导向策略和优化产品结构，有效提升了中高端产品的市场份额。尽管费用率有所上升，但毛利率和净利率均保持稳健。公司未来三年收入和净利润预计持续增长，EPS也呈现良好上升趋势，显示出公司具备较强的盈利能力和增长潜力。基于当前估值和业绩预期，公司被给予“买入”评级。然而，公司仍需关注市场扩容、复星赋能效果以及疫情反复等潜在风险。