20221026-华安证券-舍得酒业-600702.SH-产品结构优化_边际改善亮眼_4页_442kb

产品结构优化，边际改善亮眼

核心内容

舍得酒业在2022年三季报中展现出显著的业绩改善，公司营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其是利润端表现突出，超市场预期。公司通过优化产品结构和渠道策略，推动了高档酒的快速增长，并加快了全国化布局，同时通过股权激励和对外投资，为未来长期增长奠定基础。

主要观点

• 产品结构优化：高档酒在2022年第三季度和前三季度分别实现收入增长40.6%和32.4%，带动整体毛利率提升。低档酒收入则有所下滑，但整体仍保持增长。
• 渠道与市场布局：批发代理渠道增长32.1%，电商销售增长7.4%；省外市场增长显著提速，占比提升至77.2%，全国化布局持续推进。
• 费用效率提升：销售费用率同比减少2.78%，带动期间费用率下降，三季度归母净利率同比提升3.64%，实现利润端弹性释放。
• 股权激励与战略目标：公司推出股权激励方案，设定2022-2024年收入及归母净利润目标分别为59.4亿元、74.1亿元、100.2亿元，以及14.0亿元、15.7亿元、20.5亿元，目标明确，激励机制有助于长期增长。
• 酱酒布局启动：公司出资2368.5万元成立夜郎谷酒庄，持股78.95%，标志着其在酱酒领域的布局正式启动，有望拓展产品线并提升品牌影响力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为46.17亿元，同比增长28.0%；预计2022-2024年分别增长23.4%、24.4%、31.3%。
• 归母净利润：2022年前三季度为12.00亿元，同比增长23.8%；预计2022-2024年分别增长21.7%、31.3%、35.9%。
• 毛利率：三季度达到78.65%，同比提升1.90%，主要得益于高档酒占比提升。
• 净利率：三季度为22.9%，同比提升3.64%，盈利能力显著增强。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为4.57元、6.00元、8.15元。
• 估值指标：2022-2024年PE分别为27.91倍、21.26倍、15.65倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

财务预测

投资建议

维持“买入”评级，认为公司有望在2024年实现“百亿俱乐部”目标，具备较强的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 宏观经济波动风险：外部环境变化可能影响消费能力和行业景气度。
• 次高端行业景气度下滑：白酒行业整体面临竞争加剧和需求放缓的可能。
• 复兴赋能不及预期：公司文化老酒战略和品牌建设效果可能低于预期。

结论

舍得酒业通过产品结构优化、渠道策略调整及全国化布局，实现了显著的业绩增长与利润改善。同时，通过对外投资夜郎谷酒庄，开启酱酒布局通道，进一步拓展市场空间。公司未来增长路径清晰，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。