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腰部产品势能强劲，利润释放展露亮点总结

核心内容

舍得酒业2022年年报显示，公司实现营业总收入14.39亿元（22Q4）及60.56亿元（全年），分别同比增长5.62%和21.86%；归母净利润分别为4.85亿元（22Q4）和16.85亿元（全年），同比增长75.87%和35.31%。利润端表现超市场预期，公司盈利能力显著提升，全年归母净利率达27.83%，同比改善2.77个百分点。

主要观点

• 产品结构优化：公司产品结构进一步向中高档酒倾斜，2022年全年中高档酒收入同比增长25.88%，占比提升1.57个百分点，普通酒收入虽略有下降，但吨价显著上涨，反映出腰部品牌发展势头强劲。
• 全国化进程加速：省外市场收入同比增长28.12%，占比提升至71.5%，全国化进程持续推进。
• 经销商结构改善：尽管经销商数量减少94家，但公司收入仍保持增长，单商规模扩大，客户结构持续优化。
• 费率下降释放利润：Q4销售费比和管理费比大幅下降，带动全年期间费用率同比减少2.95个百分点，显著提升盈利弹性。
• 现金流表现稳健：2022年经营活动净现金流达10.41亿元，尽管同比减少53.29%，但销售收现保持增长，体现公司回款能力。
• 合同负债环比下降：2022年末合同负债为2.98亿元，环比三季度末减少0.64亿元，反映公司销售节奏趋于健康。

投资建议

• 盈利预测：预计2023年至2025年，公司营业收入增速分别为29.4%、29.8%、23.1%，归母净利润增速分别为25.7%、33.4%、27.9%。
• EPS预测：对应EPS预测分别为6.36元、8.48元、10.84元。
• 估值指标：对应PE分别为31倍、23倍、18倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利增长的预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司具备顺周期β与成长性次高端α的双重逻辑，未来发展潜力较大。

关键财务指标（单位：亿元）

财务报表分析

资产负债表（单位：亿元）

负债与股东权益（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

财务比率分析

风险提示

1. 宏观经济不确定性风险；
2. 全国化与高端化进程不及预期；
3. 复星赋能效果不及预期。

结论

舍得酒业凭借产品结构优化、全国化进程加速、费率下降释放利润等多重因素，展现出强劲的发展势头和良好的盈利能力。公司未来在“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略的推动下，有望进一步挖掘内生增长动力，同时夜郎古酒庄将为公司带来增量收入，助力其向平台型企业转型。整体来看，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。