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广发金材 | 有色金属行业：钨价长期维持上行，关注量价齐升企业

核心内容概述

本报告分析了钨行业在需求、供给、价格趋势及投资建议等方面的发展前景。整体来看，钨作为战略金属资源，受益于高端制造业需求增长、未来产业布局以及地缘政治因素，预计未来3年钨价将维持上行趋势，产业链企业有望实现量价齐升。

主要观点

需求端分析

• 战略属性强：钨广泛应用于航空航天、机械制造、能源、电子等多个领域，是高端制造业的关键材料。
• 传统需求稳步增长：2025年全国钨消费量达7万吨，同比增长9%。主要需求来自硬质合金、钨特钢、钨材和钨化工领域，受益于制造业投资增长、产业升级、国产化替代及能源转型（如光伏钨丝需求）。
• 未来需求潜力大：未来产业（如未来制造、未来能源、未来空间等）将成为钨等小金属的长期需求支点，尤其在航空发动机、燃气轮机、核聚变反应堆第一壁板等高端装备中，钨具有不可替代性。

供给端分析

• 供给逐步出清：过去10年钨供给持续收缩，2025年指标进一步收紧，供给侧集中度提升，上游挺价能力增强。
• 新增产能有限：预计未来3年全球钨矿增量主要来自哈萨克斯坦巴库塔、韩国桑东、国内博白巨典及柿竹园钨矿技改等，年均供给增速约为1-3%。
• 政策与环保限制：国内钨矿开采指标持续控制，环保督察等政策因素进一步加剧供给紧约束。

价格趋势分析

• 供紧需强推动价格上涨：2025-2026H1期间，钨精矿价格由14万元/吨上涨至48万元/吨，涨幅显著。
• 长期上行预期：未来3年，供需仍维持紧平衡，预计钨价将延续长期上行趋势。
• 地缘政治提升战略属性：俄乌冲突、中美贸易摩擦等事件增强了钨的战略属性，有利于其估值重估，价格弹性增强。

关键信息

钨产业链结构

• 钨产业链涵盖钨矿开采、冶炼、加工、应用等多个环节。
• 产业链较长，广泛用于高端制造业，包括硬质合金、钨特钢、钨材、钨化工等。

钨丝在光伏领域的应用

• 细线化趋势：随着硅片薄片化发展，细钨丝在金刚线母线中的渗透率有望提升。
• 优势明显：钨丝具有更细线径、更长使用寿命、更高切割效率及更优切割质量，单位价格高，效费比优于碳钢丝。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励光伏、新能源等领域发展，为钨丝需求提供长期保障。

未来产业对钨需求的影响

• 未来制造、未来能源、未来空间等方向将推动钨等小金属需求增长。
• 核聚变反应堆第一壁板材料将大量使用钨基合金或全钨材料，是未来能源领域的重要需求支点。

全球钨矿产量与分布

• 2025年全球钨矿产量预计仍维持低增速，主要增量来自部分海外矿山及国内技改项目。
• 中国钨矿开采指标持续收紧，矿山数量逐步减少，行业集中度提升。

钨出口管制与地缘政治

• 中国对钨、镓、锗、锑等关键金属实施出口管制，强化战略资源控制。
• 其他国家如欧盟、乌兹别克斯坦等也加强了对关键矿产的管控，钨的战略属性进一步提升。

投资建议

• 关注量价齐升企业：在钨价长期上行趋势下，具备产能优势、成本控制能力及技术壁垒的企业将受益。
• 重点布局产业链上下游：优先考虑具备深加工能力、产品结构优化、市场份额提升的企业。

风险提示

1. 新增产能建设不及预期：可能影响行业供给与业绩释放。
2. 钨价格波动超预期：可能对产业链企业盈利产生冲击。
3. 市场需求增长不及预期：若下游行业增长放缓，将影响钨产品需求。
4. 市场竞争格局恶化：若行业集中度下降，可能削弱企业盈利空间。

报告信息

• 报告标题：有色金属行业：钨价长期维持上行，关注量价齐升企业
• 发布日期：2026-07-05
• 报告作者：陈凯丽、王乐
• 报告来源：广发证券发展研究中心