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中金 | 钨：中国钨产业链中游关键环节量价齐升，钨价有望重拾升势

核心内容总结

中国钨产业链在下游新兴需求和中游环节的推动下，呈现量价齐升的趋势，钨价有望重新上涨。报告指出，AI、存储、核聚变及国防等领域的快速发展，正在显著提升钨的需求，同时国内中游环节加工费大幅上涨，企业盈利空间扩大。此外，海外钨制品溢价率创新高，进一步凸显中国钨业龙头在全球市场的竞争力。

主要观点

1. 下游需求持续增长

• AI驱动PCB微钻及棒材需求上升：Prismark预测2025-2030年全球PCB市场CAGR为+8%，其中服务器/存储板块CAGR达+17.2%。英伟达Rubin平台的推出进一步放大了PCB中介板（Midplane）的需求，推动钨微钻及棒材市场增长。
• 存储产业景气度提升：TrendForce预测2026年全球存储器产值达8893亿美元，2027年预计达1.28万亿美元，同比增长显著。六氟化钨作为存储行业关键材料，其供需关系紧张，出口均价明显上涨。
• 核聚变技术加速发展：ITER项目进入集成测试阶段，中国环流三号装置实现“双亿度”运行，核聚变商业化有望推动钨材需求从百吨级向千吨级迈进。
• 国防开支提速：全球钨需求中约10%来自特种装备材料，2020-2025年全球国防开支CAGR达+4.6%，带动钨需求增长。

2. 中游环节量价齐升

• 加工费显著上涨：2026年APT、钨粉加工费均值分别为6.6万元/吨、30.1万元/吨，较2025年全年分别上涨+331%、+447%。
• 出口结构优化：中国钨制品出口偏紧，出口结构向高附加值产品转移，出口均价持续上升，海外APT、碳化钨等产品溢价率创新高。
• 龙头企业布局升级：中国钨业龙头具备一体化能力，积极推进资本运作，增强资源注入和中下游高端产能建设，提升产业竞争力和业绩弹性。

3. 钨价有望重拾升势

• 短期价格企稳回升：国内钨价在7月出现涨价迹象，7月17日钨精矿报价40.55万元/吨，较前一日上涨5000元，出现向上拐点。
• 长期供需偏紧：预计2026-2029年全球钨供需缺口为2.2-2.5万吨，占全球钨消费总量的13%-14%，支撑钨价中枢偏强运行。
• 新兴需求拉动总需求：AI PCB、六氟化钨等高端产品需求增长，预计2027年全球原钨需求将增加约3000吨金属量。

关键信息

价格与供需趋势

• 2026年1-5月国内钨价剧烈波动，从年初高点104.6万元/吨回落至5月低点40.6万元/吨，回调幅度达61%。
• 7月钨价企稳回升，7月24日白钨精矿价格为41.05万元/吨。
• 海外APT折合国内口径为206万元/吨，溢价率超200%，显示海外供需紧张。

出口与加工费数据

• 2026年上半年中国出口钨制品7264吨，同比-19.3%。
• 1H26中国对韩国出口钨制品1960吨，累计同比+118%，反映出韩国存储等新兴产业对钨原料需求增长。
• 中国APT、钨粉加工费分别为2.6万元/吨、12.5万元/吨，较2025年平均值高出68%和127%。

钨产业链布局

• 中国钨业龙头具备一体化能力，覆盖上游原料供应、中游加工、下游应用，提升产业链稳定性与盈利能力。
• 海外钨制品供给不确定性增加，中国企业在海外市场份额有望提升。

风险提示

• 需求不及预期：若AI、存储、核聚变等新兴需求增长不及预期，可能影响钨价传导能力。
• 项目进展不及预期：上游矿山、下游硬质合金刀具等项目若因融资、技术或政策问题进展缓慢，可能影响企业盈利成长性。
• 全球钨供给超预期增加：若钨精矿供给短期内大幅增加，可能对价格形成下行压力。

未来展望

• 随着AI、存储、核聚变等新兴需求持续增长，以及海外钨制品溢价率维持高位，中国钨产业链中游环节有望持续受益。
• 钨价在经历短期回调后，已出现回升迹象，预计将在未来一段时间内保持上涨趋势。
• 钨业龙头凭借一体化能力和高端产能布局，有望在全球竞争中占据有利地位，享受量价齐升红利。